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　　圣农发展:半年报业绩丰厚 禽链下游首选标的

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：陈奇 日期：2016-08-03

　　投资要点

　　事件:圣农发展公告,公司公布2016年半年报,实现营业收入39.24亿元,同比增长23.07%,归属于上市公司股东净利润2.46亿元,同比增长169.61%。同时公司预计1-9月实现净利润5.45亿元-6亿元。

　　2季度传统淡季鸡肉价格持续上涨,管控能力优秀带动公司盈利超预期。公司2季度单季实现净利润1.8亿元,单季出栏0.95亿羽,单羽盈利接近2元。经历一季度价格猛涨后,二季度初价格平淡,但从5月开始,鸡肉价格受到屠宰加工企业提价等因素影响而持续上涨,至月底鸡肉均价已经到11000元/吨以上。

　　同时二季度公司成本持续下行,豆粕交易规避了原料价格上涨的风险,综合成本下降到9700元/吨,二季度末单羽盈利达到3元。总之虽然二季度为传统淡季,但是公司因终端价格向好及控制成本能力优秀,盈利能力超市场预期。

　　当前禽链中下游已经进入弹性拐点,第二阶段优选龙头圣农发展。最新一期的协会数据显示祖代和父母代周环比都出现了明显的下滑,其中父母代存栏环比下降5%,上中游的供给能力已经出现明显下行趋势。

　　而未来父母代鸡苗价格下行趋势明显:(1)大周期显示父母代鸡苗供应短缺的因素,开始逐步传导到父母代在产量上;(2)短期高龄鸡因为亏损、价格差异等因素开始加速淘汰;(3)4-5月强制换羽的因素在7月份最后显现,8月初开始实际产能明显下降。同时当前社会多余库存极低,随着三季度旺季消费逐步开启,屠宰企业提价及流通渠道走货加快,供需共振将确定性带来景气上行。公司预计三季度单季盈利约3.5亿元,预计出栏量在1.2亿羽,羽均盈利在3元,我们认为景气上行时仍有超预期可能。因而龙头圣农盈利已经回归周期正常水平,并向超额收益迈进,当前景气拐点应当积极配置。

　　公司17年有望实现量价齐升,叠加行业高景气度全年净利润保守估计30亿。当前疫情、政治等因素使得大国年内难以复关,公司当前已从西班牙引种1.8万套,全年预计引种4-6万套,加之2015年的10万套引种,完全足够保证2017年5亿羽出栏。考虑到公司成本下行及效率提升(完全成本9500-10000元/吨),则单羽盈利有望达到6元/羽(对应12500-13000元/吨鸡价)。我们保守预计公司2017年全年有望实现30亿净利润,对应当前估值仅11倍,15倍动态安全估值下仍有40%空间。

　　预计公司 2016-17年 EPS1.18、2.8元。我们继续坚定看好禽链中下游三季度高景气,而圣农发展将最为受益的品种之一,继续强烈推荐。维持公司“买入”评级 ,目标价 56元,对应 2017年 20xPE。