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　　万里扬:业绩符合预期 新能源CVT发展潜力巨大

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇 日期：2016-08-03

　　公司发布中报,2016年上半年实现营业收入15.2亿元,同比增长95.8%; 归属于上市公司股东的净利润1.4亿元,同比增长10.3%;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.0亿元,同比增长18.2%;每股收益0.14元,业绩符合我们预期。上半年收入和利润增长主要源于2015年收购的吉利汽车乘用车变速箱和金兴汽车内饰业绩并表。受消费升级等因素影响,国内乘用车自动变速箱需求有望快速上升,但供给极为稀缺。公司完成收购整合奇瑞CVT 后成为独立自动变速箱供应商,有望迎来长期高速发展。奇瑞首款插电式混合动力车型艾瑞泽7e 上市,混动CVT 变速箱带来1.9L 百公里实测油耗。新能源是未来发展方向,但混动变速箱极为稀缺,公司收购奇瑞变速箱资产包括混动CVT 变速箱,未来发展潜力巨大。我们预计万里扬2016-2018年考虑收购增发后摊薄的备考每股收益分别为0.39元、0.50元和0.74元, 给予公司25倍2018年市盈率,合理目标价18.50元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　汽车消费升级引领变速箱自动化,长期高速发展可期。乘联会数据显示, 国产品牌乘用车2015年自动变速箱渗透率仅约20%。受消费升级等因素影响,国内乘用车变速箱自动化是长期发展趋势,自动变速箱需求有望快速上升。预计到2020年国产品牌乘用车销量有望达到1,414万辆,自动变速箱渗透率有望提升至30%,需求量高达424万台,但供给极为稀缺。公司完成收购整合奇瑞CVT 后成为独立自动变速箱供应商,有望迎来长期高速发展。

　　奇瑞首款插电混动车型上市,新能源CVT 发展潜力巨大。7月26日奇瑞发布首款插电式混合动力车型艾瑞泽7e,混动CVT 变速箱带来1.9L 百公里实测油耗。新能源是未来发展方向,但国内混动变速箱供给极为稀缺, 公司收购奇瑞变速箱资产包括混动CVT 变速箱,未来发展潜力巨大。

　　评级面临的主要风险

　　1)商用车变速器销量不及预期;2)乘用车变速箱发展不及预期。

　　估值

　　我们预计万里扬2016-2018年考虑收购增发后摊薄的备考每股收益分别为0.39元、0.50元和0.74元,给予公司25倍2018年市盈率,合理目标价18.50元,维持买入评级。