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　　古越龙山:产品结构升级趋势明显 持续提价值得期待

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2016-08-15

　　投资要点

　　事件_:公司发布2016年中报,上半年实现营收8.7亿元,同比+22%;归母净利润8103万元,同比+16%。其中Q2单季收入2.9亿元,同比+30%,归母净利润1921万元,同比+36%,较一季度增速明显加快(15Q2基数低)。上半年全资子公司女儿红实现收入2.4亿元,同比+23%;净利润1546万元,同比+13%。

　　行业回暖+聚焦资源,带动业绩增长:上半年收入快速增长主要得益于:1、黄酒行业经过近四年的调整,15年开始逐步复苏,公司作为龙头率先复苏,同期销量增长较为乐观;2、聚焦产品,产品结构升级趋势明显:上半年淘汰低附加值老产品近百只,聚焦青瓷十年和金五年,主力产品增速较快,在贡献增量的同时,产品结构升级趋势明显;3、渠道方面持续扩充,继续加大铺货率提高产品知名度,同时第二期“百城千店”活动持续开展,全国布局能力进一步加强;4、电商渠道实现较大增幅。

　　营销发力,终端量价齐升:1、公司加大产品宣传推广力度,上半年销售费用达到1.27亿元(广告和业务宣传费增量600万元;运费增加700万元),同比增长32%。公司开展“百县增亿”活动,针对不同的市场采取差异化的营销策略,扩大终端铺货率,提升产品知名度。同时,公司积极开拓互联网营销模式,旗下酒管家电子商务公司今年5月开始运营,电商销售业务实现快速发展。2、今年公司对部分产品提价,从市场表现上看,提价并没有对销量产生负面影响,终端量价齐升。目前,黄酒吨价和盈利能力依然偏低,未来产品结构升级和提价持续性较强。

　　“十三五”助力成长,G20带来契机:1、今年8月初,浙江省印发黄酒产业“十三五”规划,规划中提到,到2020年,浙江省黄酒全产业链销售收入达到100亿元,全国市场占有率达到40%;培育5五家左右全国知名的黄酒龙头企业。政策打开了行业未来的发展空间,公司作为行业龙头企业将充分受益。2、G20峰会今年9月将在杭州举行,届时全球焦点汇聚杭城,同时也为黄酒形象的树立和全国市场推广提供了契机;公司全国性布局,率先开拓江浙沪外市场,先发优势明显。

　　盈利预测与投资建议:基于行业回暖和产品结构升级提升盈利能力,上调公司2016-2018归母净利润至1.75亿元、2.04亿元、2.37亿元,EPS 分别为0.22元、0.25元、0.29元,对应动态PE 分别为48倍、41倍、35倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:黄酒行业或持续低迷;江浙沪外市场增长不达预期。