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　　华海药业:制剂高增长 长期看好

　　类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：沈文文 日期：2016-08-15

　　公司上半年实现营业收入198,301.48万元,同比增长21.23%;利润总额28,668.58万元,同比增长2.36%;归属于上市公司股东的净利润25,886.97万元,同比增长10.02%;归属于上市公司股东扣非后的净利润22,606.45万元,同比增长2.30%。

　　制剂业务高增长。公司原料药及中间体业务实现营业收入97,481.23万元,同比增长6.93%。通过特色原料药开发和前期CMO业务的合作,公司的原料药业务基本上保持平稳增长的态势。其中,普利类实现营业收入19,394.88万元,同比增长16.71%;沙坦类营业收入43,685.26万元,同比下滑3.25%。制剂业务实现营业收入87,785.69万元,同比增长41.37%。制剂业务的快速增长是公司实现平稳增长的重要原因,我们判断制剂业务的高增长得益于公司加大了国内外市场推广的力度,海外业务的销售增速优于国内。

　　两项费用高企。报告期内,公司销售费用25,056.52万元,同比增长43.20%;销售费用率12.64%,同比提高了1.94个百分点。管理费用39,085.49万元,同比增长49.01%;管理费用率19.71%,同比提高了3.67个百分点。销售费用的增长主要系公司加大了产品推广力度所致,管理费用的增长主要系股权激励费用、研发投入和人力成本增长所致。公司上半年研发支出15,965.43万元,营业收入占比高达8.05%,同比增长58.12%,具体的支出包括BE费用、专利法律费及人工支出。

　　研发成果显著。伴随着不断增长的研发费用投入,是立竿见影的研发成果。报告期内,公司获得3个美国ANDA批文,完成2项新药申报。在大力推进产品海外上市的同时,公司积极准备海外上市产品转报和一致性评价,公司在上半年将1个美国产品申报CDE。在国内的药品一致性评价活动逐步展开的情况下,公司作为制剂出口龙头,可以确定会在该项活动中率先受益,不断提高同类产品的市场份额。

　　风险因素:药品降价的风险;产品研发进度低于预期的风险l我们预计公司2016-2018年摊薄后的EPS分别为0.57元、0.73元和0.92元,对应的动态市盈率分别为41.60倍、32.11倍和25.67倍。公司坚持原料药和制剂一体化,注重研发创新和国际化发展,是国内制剂出口的龙头。公司的制剂出口业务快速增长,同时确定会受益于国内的药品一致性评价活动,给予买入评级。