江西铜业 （600362股吧,行情,资讯,主力买卖） （600362股吧,行情,资讯,主力买卖）：存货调整致三季度业绩低于预期

　　公司主要产品铜和黄金三季度均价环比分别上涨18.1%和4.1%，但毛利率由二季度的17.7%下降至三季度的8.7%，净利润率由二季度的9.06%下降至三季度的4.56%，EPS由二季度的0.35元下降至三季度的0.19元，大幅低于我们的预期；公司存货由二季度的68亿增长至三季度末的101亿，增长幅度48.5%，远超过产品价格上涨幅度，达到历史最高水平。我们认为公司在三季度自产铜销售比例减少且增加了原料采购量而未形成销售收入是导致毛利率下降的主要原因，预计四季度利润将恢复正常。

　　从供需面来看，并不支持铜价短期内继续上涨。但是美元不断贬值助推了商品价格继续上涨，尤其是在商品中基本面相对较好且金融属性较强的铜。此外，由于中国囤积的隐性库存具有较大的不确定性，我们对铜价预测相对谨慎。

　　由于铜价和黄金价格上涨，我们将公司2009-2011年EPS调整至0.87元、1.11元、1.72元，目前动态PE分别为47.9X、37.6X和24.3X，维持“中性”评级。公司业绩受铜价影响较大，以2010年为例，铜价每变化10%，公司业绩变化14.4%。(平安证券)