宇通客车：四季度盈利略超预期

　　事项

　　发布业绩预增公告，2010年实现归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长50%以上。

　　点评

　　盈利略超预期。根据预增公告，公司2010年预计实现归属于母公司所有者的净利润超过84,523万元。公告并未给出预增幅区间，我们预计公司年报最终净利增幅约54%，对应净利润约86,777万元，摊薄EPS约1.67元，略高于我们此前1.58元的预测值。

　　规模效应在销售旺季显现。公司第四季度实现净利润超过29,927万元，摊薄EPS约0.58元，盈利环比第三季度增长63%，远高于16%的销量增幅，一方面有三季度存在大额营业外支出项目的原因，另一方面也是第四季度销量增长后规模效应的体现。

　　短期仍受产能瓶颈制约，新产能释放须待2012年。公司此前披露配股方案，拟募资不超过25亿元投向"节能与新能源客车生产基地项目"，设计年产能1万辆，其中节能型客车和新能源客车的年产能分别为6,000辆和4,000辆。

　　项目预计最快于2012年下半年投产，届时将极大地缓解公司产能过紧(目前设计年产能仅3万辆，2010年产能利用率高达142%)的现状。

　　2011年销量预计增长13%。我们对11年大、中、轻客行业销量的预测增速分别为15%、4%和10%。在产能偏紧的情况下，为了稳固在大中客市场的份额，预计公司将放弃部分毛利率较低的轻客订单，全年大中客车销量预计为4.27万辆(+14%)，轻客销售约0.39万辆(+3%)，合计销售4.66万辆(+13%).

　　维持推荐投资评级。我们看好公司在客车行业持久的竞争力，预计公司2011-2012年净利增速为19%和25%，考虑配股因素，摊薄后EPS分别为1.49元和1.86元。(爱建证券)