富安娜2010年业绩超预期，投资价值显现

　　富安娜今日发布2010年业绩修正公告：因第四季度是公司销售旺季，家纺产品销售情况较好，营业收入增长较快，盈利水平稳步上升，预计公司2010年归属于上市公司股东的净利润在1.23-1.28亿元之间，对应EPS为0.92-0.96元之间，对应增速为43%-49%之间。因此，公司将2010年的业绩增幅修正为30-50%的范围，超过公司在2010年三季报中预期全年业绩增速20-40%的范围。

　　产品提价抵补原料涨价，毛利率稳中有升，加快超募资金使用，新开门店保持快速增长。由于原料涨价，公司家纺产品在第四季度已经开始提价15%-20%，毛利率稳中有升，四季度销售超预期。公司在2010年按期完成新开90家直营店、300家加盟店的目标，未来三年也将继续保持300-500家的开店速度。公司近期公布的一系列超募资金使用方案中，主要针对营销网络建设和生产基地产能扩张追加投资。其中对营销网络门店面积有所减小但门店数量明显增加，由180家增加到320家，对龙华、常熟等生产基地追加投资以满足产能缺口。

　　证监会审核通过了股权激励(草案)修订稿，绩效考核基期改为2010年，未来业绩持续增长可期。此次股权激励方案与7月相比，调整了行权条件：以2010年净利润为基数，2011-2013年净利润增长率不低于20%、50%、80%。而7月方案是以2009年净利润为基数，2011-2013年净利润增长率不低于60%、105%、145%。由于现在对2010年业绩向上修正为43-49%的增长，原预计增速为36%，相当于提高了股权激励的绩效考核指标的比较标准。

　　目前股价为33.7元已跌破了34.24元的授予行权价格，但股权激励人员要到2013年才能行权。股权激励方案经中国证监会审核无异议，但仍需股权大会表决通过，公司股权激励期权费是在授予日计算，因此授予日的股价将影响到股权激励费用大小。

　　小幅上调盈利预测，目前估值较低，维持买入。考虑到10年业绩超预期，我们上调盈利预测，预计10-12年EPS为0.93/1.26/1.70元(原0.88/1.22/1.70元)，对应PE为36.2/26.8/19.8倍。近期股价调整较多，公司业绩稳定增长可以期待，长期投资价值显现，维持买入，6个月目标价44元。(申银万国)