雅本化学：产能放量在即，定制产品受益大客户市场推广

　　雅本化学

　　1Q15 业绩符合预期

　　公司1 季度实现营业收入1.75 亿元，YoY+51.83%，归属母公司净利润0.16 亿元，YoY+39.53%，合EPS0.05 元，符合预期。

　　农药中间体收入增长46.75%，我们判断主要来自于盐城基地投产和部分新品种的贡献。综合毛利率提升7 个百分点，原料CHP 放量自供致BPP 毛利率提升。

　　三费增长拖累业绩增速。销售费用同比增加98 万元或62%，展位费、运费、人工成本等增加；管理费用同比增加1309 万元或84%，折旧、研发、环保、人工成本等增加；财务费用同比增加379 万元或5427%，利息支出增加。

　　发展趋势

　　新建产能逐步放量，带动业绩大幅提升。五个重点医药中间体产品将逐步放量并商业化生产；太仓基地募投项目效益逐步释放；盐城基地的投产有效提高公司产能，预计满产值5 亿元以上；南通基地一期项目已正式投产，产能利用率缓慢提升中，预计满产值近15 亿元。

　　大客户产品推广拉动公司定制产品销售增长。公司与杜邦、拜耳、罗氏、勃林格殷格翰、住友化学、巴斯夫、富美时等大客户开展广泛合作，将为公司未来定制产品的增长奠定良好基础。杜邦康宽产品未来年销售峰值将达15 亿美元，预期带动公司BPP 订单快速增长。

　　盈利预测调整

　　维持15/16 年EPS 预测分别为0.35 元/0.67 元(未考虑增发摊薄)。

　　估值与建议

　　目前股价对应15/16 年P/E 分别为62 倍/33 倍。维持目标价28元。维持“推荐”评级。

　　风险

　　项目进度低于预期；医药收购和信息化业务落地低于预期。

　　中金公司 方巍,高峥