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　　国信证券:转型综合服务,积极开展直投

　　国信证券 002736

　　研究机构：东吴证券 分析师：丁文韬,王维逸 撰写日期：2016-04-21

　　事件

　　国信证券发布2015年报:公司2015年实现营业收入291.39亿元,同比增长147.10%;归属于上市公司股东的净利润139.49亿元(对应EPS1.70元/股),同比增长183.08%,归属于上市公司股东净资产498.73亿元(对应BPS6.08元/股)。

　　投资要点

　　市场活跃带动经纪、自营、利息收入的大幅增加:公司全年实现归母净利润139.49亿元,同比增长183%,主要受益于:1)市场情绪高涨带动成交量规模增长;2)自营受益上半年市场走强;3)信用业务扩张、两融份额提升。截至15年底,经纪、自营、利息、投行、资管收入占比分别为54%、22%、12%、7%、2%。

　　经纪业务收入占比提升,加快向综合金融服务转型:15年公司股基成交额21万亿,同比大涨250%,市场份额为3.89%,同比增加0.08个百分点。截至15年底,金太阳手机证券注册用户已超过860万,具备一定的客户基础。同时向专业化财富管理转型,以增加客户粘性。15年佣金率由0.093%下降至0.079%,经纪收入158亿元,同比增长180%。经纪收入占比由48%提升至54%。

　　投行业务保持优势,IPO行业第一:15年公司投行业务实现营业收入21.61亿元,同比增长42.62%;利润总额7.21亿元,同比增长37.08%。公司股票承销家数42家,承销规模达270亿,创公司历史最佳成绩,其中IPO承销22家,市场份额行业位列第一;债券承销规模达534亿元,同比小幅下降15%;新三板挂牌126家,行业排名第五。

　　自营业务收入同比大增,直投业绩亮眼:15年公司实现证券自营业务实现营业收入64亿元,同比增长140%。15年公司股票、债券、基金投资规模分别占比22%、63%、10%。公司直投项目新增21个,同比增长62%,先后与大族激光、蓝思科技等公司成立5家产业并购基金管理公司,全力拓展产业并购业务。

　　资管业务规模定制拓展,推动产品创新:15年公司资管业务实现营业收入4.45亿元,同比增长132%,集合资产净值达到393.12亿元,同比增长79%。15年公司推出了首只资产证券化业务的专项资产管理计划和聚焦新三板市场的集合计划。

　　信用业务增速较快,受益市场活跃:信用业务实现利息收入35.48亿元,同比增长138%。下半年受监管影响,公司两融规模急剧缩水,期末余额459亿元,市场份额同比小幅下降至3.91%。

　　盈利预测及投资建议

　　公司主要收入来源为高弹性的经纪、自营、利息,经纪占半壁江山,受市场影响较大。预计16、17、18年净利润96亿、101亿、110亿对应EPS1.18、1.24、1.58元。公司目前估值2.79倍16PB,合理估值3.3倍16PB,对应目标价20.06元。首次覆盖给予“买入”评级

　　风险提示

　　市场持续震荡低迷;佣金率下滑超预期。