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浔兴股份:结构优化提升业绩 行业结构面临改变,龙头企业享受份额提升与结构优化机会 未来几年我国拉链行业将保持10%-20%增长。国内行业龙头份额不到3%,增长潜力主要来自行业内部:一方面,劳动力成本提升,将淘汰落后产能从而释放市场份额;另一方面, 中高端需求比重增加、精密金属拉链部分进口替代为 有品牌质量优势的龙头带来产品和客户结构优化的契机。 国内拉链第一品牌,份额第一空间大 公司是国内厂商销售额份额第一,但仅占2.5%;公司是国内第一品牌,拥有好于国内其他国内一线拉链品牌的品牌优势。 结构优化单价提升,量价齐升VS.成本费用缩减 公司进入通过结构优化提升业绩和业绩恢复提升期。 (1)毛利率提升:公司本身具有成本转嫁能力,2011年将增加大客户和金属拉链销售比重作为工作重点并取得一定成绩: 大客户方面取得凌致、森马的订单;金属拉链占比上升到20%以上,而据我们估算金属拉链收入占比每增加1%,产品均价增加约0.8%。 (2)量价齐升+成本费用投入缩减:我们估计公司今年产品均价增幅15%左右,销量增幅10%-15%,销售额提升摊销07-08年大规模产能投入遗留的折旧和财务费用等固定支出。同时,员工人数缩减到相对稳定水平,工作重点转移后员工薪酬将更大程度与业绩挂钩,销售费用率和管理费用率回落到相对稳定的水平。 从2010年开始公司处于业绩恢复提升时期:我们预计公司上半年业绩预增70%-100%。预测2011-2013年EPS约0.55、0.7、0.83元,按照2011年7月1日股价对应PE应为25.7倍、20.2倍、16.9倍。结合公司在产业链的位Z和未来3年的增速,给予公司27倍PE,对应目标价15元。 风险提示:人工成本上升是公司毛利率和产能利用率提升的最大阻碍;分公司销售情况能否达到预期还需要持续关注。(安信证券) |
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