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硝酸铵产品价格自4月份以来出现大幅上涨，，普通硝铵产品价格从4月份的1900元/吨上涨至7月份的2500元/吨，价格涨幅达到31.58%，当前市场最高报价已经达到2800元/吨。 兴化股份业绩弹性最大，气头优势凸显，是行业景气的最大受益者 在三个硝铵上市公司中，兴化股份是每股硝铵产能及业绩弹性最大的企业，公司每千股对应2.23吨产能，远高于柳化股份的每千股0.88吨和联合化工每千股的0.76吨产能；硝铵价格每上涨100元(含税)，兴化股份业绩提升0.104元，而柳化股份和联合化工分别为0.055元和0.048元。在行业景气上升的周期中，兴化股份受益最为明显。 在煤炭价格上涨的背景下，气头成本优势凸显，公司作为最大的气头合成氨企业，短期受益最大。 前段合成氨瓶颈突破在即，产销规模提升伴随成本下降助推公司明年业绩大幅增长 与市场分析不同，除了受益于行业景气度提升，兴化股份自身内生性增长强劲，这才是我们看好公司的最核心的理由。 集团合成氨项目投产，公司产能利用率将进一步提升。 公司现有硝铵产能达到80万吨，合成氨产能仅23万吨，假设全部生产硝铵只能支撑63.3% 的开工率，实际上还设有硝酸和硝基复合肥的产能，实际开工率更低。由于周边合成氨企业较少，只能少量外购缓解合成氨不足的问题，公司10年年报规划11年公司产量55-60万吨，为完成该计划仍需要外购合成氨3-4万吨，，集团合成氨供给之后产生大量的关联交易，如何解决，值得关注。 硝酸铵的盈利相对于硝酸盈利更高，我们预计集团合成氨供给之后，公司将优先保证硝铵的生产，预计硝酸和硝基复合肥产量维持。而硝铵增长还%的增幅。 集团公司延长石油在建的30万吨合成氨、30万吨甲醇、30万吨纯碱、32.4万吨氯化铵9月份试车，液氨可以通过管道输送给股份公司。集团煤化工项目采用德士古煤造气技术，可以采用廉价的烟煤作为原料，具有很强的成本优势。如果集团合成气优先供给硝酸铵生产，公司硝铵产能利用率可进一步提升近100%， 集团供给合成氨，成本进一步降低 集团将液氨通过管道直接输送给股份公司，不仅可以节省液氨的运输费用，保障原料供给，同时还有助于帮助集团的合成氨装置满负荷生产，在财务上有助于降低生产成本，因此，预计集团供给股份公司的液氨价格将低于市场价格。目前，公司需要外购3-4万吨合成，合成氨价格当前在3300元/ 吨。我们暂且假设集团供给上市公司的液氨价格为2500元-2600元/吨。替代原来外购4万吨合成氨，将降低成本2735万元，增加净利润2313万元，增厚业绩0.065元。 给予“推荐”的投资评级 公司是国内工业硝铵产能最大的企业，目前，拥有80万吨硝酸铵、60万吨稀硝酸、10万吨浓硝酸、30万吨硝基复合肥以及500吨羟基铁粉的产能。公司拥有完整的产业链布局，并采用国际善个最先进的K-T生产工艺，及控制系统，技术优势明显。公司地处西部区域，原料采购和靠近下游消费市场，区域优势明显。 结合前面的分析，预计公司下半年业绩将大幅好于上半年，：1、集团30万吨合成氨项目建成后，液氨可以通过管道直接供给股份公司，原料瓶颈突破，原料成本有望降低；2、2季度，普通硝铵产品价格逐步从1900元上涨至2500元，平均价格在2150元/吨，预计三季度硝铵价格可以维持， 3季度硝铵价格比二季度提高450元/吨；四季度如果硝铵产品略有波动，我们认为2200-2400元/吨的价格是合理的，4季度比1季度价格高出400元/吨-600元/吨；3、根据公司公告，受限气影响，公司硝铵产品产量受到影响，如果四季度集团合成气能够供应给上市公司，公司硝铵产品产量有可能比放大。预计2011年，公司业绩能够达到0.61元。 综合考虑集团的合成氨生产情况和硝铵的市场情况，我们谨慎预测国内公司明年的硝酸铵生产能达到70万吨，同比增长22.81%，集团合成氨既能带来开工率提高，也能替代原有高价合成氨降低成本。而2012年的平均价格我们预计比2011年价格仅上涨1.59%。此外，公司10年年报中提到，11年公司将实施8万吨硝酸钠/亚硝酸钠项目来调整产品结构，如果明年能技改完成，也将产生部分新增效益。预计公司12年业绩为0.84元。 2011年，公司既享受行业景气，又享受规模提升，2012年，公司的增长主要来自于内生性增长。考虑到公司原材料天然气存在价格上调预期，估值给予一定的折价，可以给予12年18倍PE，维持“推荐”的投资评级。(国信证券研究所) |
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