私募股权投资机构的市场搏杀-信托研究

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私募股权投资机构的市场搏杀

作者：佚名文章来源：不详点击数：更新时间：2008-5-4 9:28:01

股市“越跌越好”、“赶紧涨吧”两种观点同时在股权投资行业响起。

　　两种观点代表了股权投资的两类群体，希望A股越跌越好的是较长期的股权投资机构；希望股指赶紧反弹的是专注Pre-IPO的投资群体。

　　业内人士介绍以及统计数据显示，一季度各路资本还是源源不断流入一级市场投资，然而，在A股暴跌的语境下，各路资本悲喜不同。

　　深圳同威资产管理公司执行总裁汪姜维认为，如二级市场继续走熊，势必加速股权投资行业洗牌。

　　宽进严出

　　“这个行业太火热了。”4月中旬，天泉私募投资有限公司总裁陈镇洪再度来到深圳参加第十届中国风险投资论坛。这位香港人身处其中接触了大量从传统行业退出转而将资金投向一级市场的企业家；也遇到许多从二级市场抽出资金投资进入一级市场的投资者。

　　“此外，更重要的是外资机构的涌入，他们名气大、资金实力强。”陈介绍。

　　各机构统计均显示，今年一季度是股权投资资本的潮涌期。

　　清科集团研究中心发布一季度报告显示，一季度共有16支可投资于中国大陆地区的亚洲私募股权基金完成募集，资金额达到199.98亿美元，比去年同期大幅增长，增幅达163.3%；对比2007年第四季度基金募集情况，本季度募资金额也增长59.6%。

　　私募股权的另一大形态私募股权信托产品在一季度迅速增长。用益信托工作室李旸介绍，一季度股权信托产品共发行了23个，同比增长283%，募集资金56亿元，同比增长866%；同去年四季度环比，发行数量和金额也分别增长28%、115%。

　　然而，在股权投资这个水池中，产生了这样的现象：进水量迅速增加，而排水量却开始萎缩。

　　清科集团研究中心统计，一季度中国内地共有36家企业得到私募股权基金的投资，投资额为26.79亿美元，相比上季度下降39.78%，相比2007年32.04亿美元的季度平均投资额略有下降。

　　似乎私募股权投资机构急着推出产品进行募资，而并不急着投资。

　　另一组数据解释了原因：一季度IPO数量大减，退出通道收窄。

　　清科集团统计，一季度共有22家企业在境内上市，融资78.33亿美元，平均融资规模较小。仅有两家企业在上交所上市，融资68.26亿美元；有20家企业在深圳中小板上市，融资10.07亿美元。平均融资额仅为3.56亿美元，同比减少8906.97万美元。一季度九家中国企业在境外上市，数量同比减少35.7%，创下近三年来同期的最低值。

　　在中国的股权投资还是以IPO为主要退出渠道的时代中，IPO数量和规模的萎缩造成股权机构对投资的担心便容易理解。

　　而造成IPO数量和规模萎缩的直接原因正是A股以及国际股市一季度的暴跌。尤其是A股，上证指数一季度跌幅达到34%。

　　市场普遍认为，造成A股一季度大幅调整的重要原因是市场对供求关系出现不平衡造成的。而企业IPO更加重了这种不平衡，市场很难买账，因此，不少企业推迟IPO。

　　比如3i集团投资的巴黎春天百货去年末表示因上市文件的问题推迟到今年1月上市，但至今未进行IPO。

　　另一方面低迷的A股造成了IPO市盈率的降低，PE们的盈利预期随之下降。4月17日首发上市的金钼股份发行价16.57元，发行市盈率仅17.44倍，打破了三年IPO市盈率不低于20倍的“铁律”。

　　本报记者了解到，法中资本投资的一家医药企业原本计划于今年6月上市，目前这个计划在企业、法中资本和承销商的商议下可能会推迟到9、10月份。

　　有人欢喜有人忧

　　深圳同威资产管理有限公司执行总裁汪姜维表示，A股的暴跌对专注投资Pre-IPO的投资机构是个利空。

　　利空来自两个方面。其一，对于投资项目已经IPO的公司，A股的暴跌带来了财务盈利的大幅下降。深圳某投资机构承认，自己投资一家公司去年年底上市，但由于有一年的禁售期，如今这只股票距离上市首日最高价缩水超过50%，如果熊市持续，未来收益肯定会下降。2008年，一些公司的破发更加刺激了专注Pre-IPO投资群体的神经。然而，对这些机构而言，企业能够上市，总体还是赚了的。

　　其二，A股暴跌或将引发PE亏损。近些年成立的股权投资机构或产品，大多数是围绕着Pre-IPO展开。造成Pre-IPO项目价格水涨船高。汪姜维介绍，比如去年一些劣质金融股权在一级市场的市盈率超过10倍，而今年证券公司业绩预期下降，商业银行上市暂停，许多金融股权市盈率降至3-5倍甚至无人问津。对于前期投资这些项目的机构或产品事实已经产生浮亏。

　　另一方面，通过清科的统计，一季度热线涌入增加但投资减少，让这些热钱在等待中浪费了时间成本。

　　但对于从事长期投资的机构来说，A股的暴跌让他们开颜。今日资本集团总裁徐新就称：“跌对我们来说是个好事情。”

　　她说，当A股处在牛市的时候，二级市场的价格信息便传导到一级市场，许多被投资企业开出的价格水涨船高，一级市场股权整体偏贵。“我们曾放弃了许多项目。”徐新坦言。

　　“当二级市场回归至合理价格时，一级市场也相应回落，对我们从事3-5年投资的期限的机构来说是寻找投资机会的好时候。”徐新说。徐新介绍今日资本从来都是慢慢养公司的投资机构。

　　深圳市君盛投资管理公司董事总经理廖梓君也称，“二级市场估值回归是个好事情，因为一级市场价格是借鉴二级市场的。”

　　廖梓君称，在二级市场暴跌的形势下，自己的投资更趋谨慎。她统计全球股市200多年的数据发现，二级市场股价的市盈率在10到20倍区间波动，因此她保守预计两三年后A股市盈率会降到14、15倍。

　　“因此我们的投资决策进行了针对性调整”。廖梓君介绍，首先选择投资项目时不仅要自己做投资论证，还要看研究人士对该行业深度研究报告；其次，投资市盈率要控制在10倍乃至8倍之下。

　　作为应对A股暴跌的另一方法，法中资本的投资董事张光旭介绍，作为法国首只以中国为投资对象的私募股权投资基金，法中资本与黑石等大型机构一样在中国的投资策略转向了中小企业。然而，近期成立的大多PE因为投资管理能力匮乏，仍只能专注Pre-IPO，业内均表示，行业洗牌在所难免。(胡婧薇对本文亦有贡献)


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