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天治基金：关注流动性带来的投资机会 金融危机正在向实体经济渗透，全球经济陷入衰退正变得不可避免。由金融危机引发的经济危机十分罕见，这反映了过去几十年里金融市场的发展之快、影响之广，也正因为如此，这次的危机被很多人形容为百年不遇。从目前来看，金融危机已经转化成为了经济危机，这意味着本轮全球经济的调整不会是简单的收缩，衰退正变得不可避免。 而保增长的政策措施将延缓经济调整的速度和强度，但是无法避开经济周期本身。政府正以十年前似曾相识的政策举措来全力保持经济的稳定增长，且不论十年前后的诸多不同，即使以十年前的历史经验来看，政府也并没能改变经济周期，经济依然经过充分调整后才重新进入增长通道。 短期看政策，长期看转型。从环比来看，2009年1季度可能是当年经济的低点，而2季度则可能是同比的低点，如果政府竭尽全力的话，2009年保八将会成功。不过，2009年是否就是本轮经济调整的低点将取决于全球经济能否在此后走上复苏的道路。长期来看，中国经济要摆脱对外需的依赖将取决于经济转型的进程。 在2009年保八成功的前提下，上市公司的业绩或许并不会下滑太厉害。尽管经济的名义增长率的大幅下降会严重影响上市公司的收入增速，但是成本的同时大幅下降也会缓解毛利下滑的压力，而税负的降低、投资收益的改善、折旧的减少等也可能进一步减缓业绩下滑的速度。 经济继续向下，而企业盈利也难以改观的情况下，宽松的货币政策带来的流动性或将成为影响市场走势的关键因素。与此同时，2008年史无前例的大幅下挫也为2009年的市场增添了悬念和想象空间。流动性带来的投资机会意味着相对于基本面的估值洼地成为最佳的投资对象，市场的整体机会取决于流动性本身的强度有多高，而这并不能确定。因此，以流动性为主线，抓住市场中流动的机会应成为2009年投资的主要思路。 由于2009年的经济前景并不能令人乐观，而市场本身依然存在较多的不利因素，所以在流动性未有改观的时候，市场机会将较为有限，需保持较低的仓位和防御的配置，但同样，2009年的市场表现也完全有可能相对2008年有所改观，所以随着流动性的改善，可以适当提高仓位水平，同时加大对估值相对较低品种的配置。简言之，就是要在行业配置上，需应对流动性，保持灵活性。 在具体行业的选择上，从安全的角度出发，确定性增长理所当然是首要选择。而能够获得确定性增长的行业，目前来看，在出口和私人投资不确定性较大情况下，政府投资拉动显然具有相对较高的确定性。 在中央已经出台的4万亿投资中，占比最大的将是铁路、公路、机场、城乡电网的1.8万亿，而次之的农村民生工程和农村基础设施3700亿、保障性安居工程2800亿等都是与基础设施建设相关的，可见政策取向依然是以基础建设为主来拉动内需，另外，在环保、医疗等领域，政府也将加大投资力度，除了政府直接投资之外，政策上也会为民间投资创造条件，如3G牌照的尽快发放、医改进程的加快等，都会带来相关领域投资进程的加快和规模扩大。 所以基于流动性没有改观的防御配置仍应首选铁路设备和建设、电力设备、信息设备及服务、生物医药等直接受益相关投资拉动的相关行业，以及为这些投资相关行业提供配套的增长明确的某些细分子行业龙头企业。具体情况如下： 铁路设备：根据铁道部最近出台的《中长期铁路网规划》调整方案，未来两年铁路建设投资仍将保持较高增长，技术进步，国产化率逐步提升。实际上，作为最经济的运输方式，我国过去的铁路固定资产投资一直落后于公路，造成了全社会运输成本的极大浪费，铁路运输瓶颈也一直制约着中国经济的发展，因此急需加快国内铁路运输基础设施建设，促进产业向内地转移和中西部地区合理分工。在需要加大基础设施投资拉动内需的经济背景下，加大铁路的投资建设顺理成章。在行业需求高增长的背景下，行业较高的进入壁垒和集中度将使得相关的上市公司能够充分受益于行业需求。 电力设备：在政府加大基础设施投资的政策指导下，两大电网公司相继公布了未来两年的投资计划，其中2009年电网投资额将达到4400亿元，同比增长40.58％，比原规划的投资额度上涨了38%，电网投资的加快将带动输变电设备快速增长。此外，经过2008年能源价格的暴涨之后，我国对新能源的开发和利用工作正被提高到日益重要的地位，在加大投资的背景下，新能源相关的投资理所当然也是投资的重要领域。2008年我国风电装机将突破1000万千瓦，提前2年实现《可再生能源中长期发展规划》提出的目标，到2020年，我国风电装机估计将达到8000万千瓦，随着关键设备国产化率的不断提高，整机制造商盈利能力将逐渐提高，可预期的行业整合将使技术成熟、经营模式灵活、综合实力强、销售规模大的企业成为未来市场空间扩大的最大赢家。此外，随着多晶硅价格和光伏电池组件价格的有效下降，将带来终端光伏发电成本的降低，未来的光伏发电领域也是大有可为，而目前国内无论是行业还是企业都正处在初级阶段，未来的投资机会也将很多。 医药行业：随着医改的全面展开，在政府的主导下，政府定价范围扩大、药品集中招标采购、基本药物制度、药品定点生产、以及"零差率"等政策措施的延续与实施，有望推动医药市场环境的持续改善，运作规范的企业将从中受益。具有较强的新产品开发能力与产品及市场竞争优势，以及较为突出的行业地位的骨干企业未来可望继续保持长期持续稳定增长，而具有较为突出的经营特色，较稳定的市场地位，较强的市场拓展能力，未来增长空间与前景广阔的上市公司具有较好的成长空间。 信息设备及服务：在"保增长、促就业"的政策取向下，3G牌照的尽快发放应是确定无疑的。根据国内外经验，在3G牌照发放的5年内，3G直接投资约1.5万亿元，对中国GDP的贡献约10万亿元，其对国民经济发展的重要作用不言而喻。同时信息相关行业都是劳动密集型的，对就业的促进作用显而易见。所以，从政策取向上看，3G的意义不言自明。 此外，尽管受收入下降和经济下滑导致消费意愿下降的影响，消费增速会出现一定程度的下滑，但是在拉动经济增长的三架马车中，消费的增长确定性仍相对较高，所以也应适当配置商业零售、食品饮料、餐饮旅游等与消费相关的行业。 在流动性改善的情况下，相对估值应成为选择配置对象的主要标准。因此，一些短期跌幅过大的品种，尽管基本面可能没有变化，甚至还在恶化，但是如果从估值上而言过于低估、甚至接近或达到历史最低估值水平的话，也是可以选择的配置对象，这其中包括钢铁、机械、汽车、铁路运输等行业。 |
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