“五穷六绝七翻身”的股市谚语，在经历了5、6月的下跌已经应验，那么7月能否迎来所谓的“翻身”呢？A股三季度能否有亮丽的表现呢？沪指三季度的运行区间如何？在7月这个承上启下的关键时间节点上，上证指数又重回2200点水平，是龙回首回踩确认还是下跌中继？三季度A股市场能否走出阴霾成为市场各方关注的焦点。各大基金对三季度市场行情的预测成为本月最大的看点之一。目前从各基金发布的策略报告统计来看，多数基金看多三季度行情，在经济见底企稳和政策放松的刺激下，预计七八月A股有望出现一波反弹行情。

　　大成基金三季度投资策略：均衡仓位 静待反弹

　　大成基金对当前经济基本面的判断是：二季度环比见底，三季度后期触底小幅反弹是较大概率事件，通胀将出现趋势性下降，政策空间已被打开，但是政策力度将明显弱于2009年，中长期信贷指标将是观测货币政策松紧的风向标；整体而言，经济基本面依然处在衰退后期向复苏阶段的过渡阶段，就三季度而言，实体经济的趋势中性略偏积极。

　　大成基金认为，三季度依然处于产能调整的经济潜在增长率下降阶段，首先应立足防御，以稳定类的食品饮料、医药生物等板块为基本配置，同时可沿着以下三条线索对经济反弹带来的市场波动机会进行布局：利率下调高敏感性行业，估值领先盈利启动的前周期行业，以及风格配置偏向小盘、低PE、成长股。其中，地产、汽车、家电、医药、纺织服装等板块值得重点关注。主题投资可重点关注非银行金融改革和通胀预期回落导致的公用事业价格改革领域的机会。[详细]

　　富国基金：政策宽松继续 助推经济企稳回升

　　具体政策预期：年内降准1-2次；降息1次；人民币汇率维持目前水平；全年额度仍控制在8万亿左右，整体基调仍将偏向宽松；继续地产调控政策，不会允许明显的刺激行为；积极的财政政策，未来将通过对基建投资和保障房项目的支持为经济托底。

　　三季度行业配置重点考虑：中报业绩冲击风险较小的行业；受益于制度改革和政策红利的行业；受益于经济逐步复苏的早周期行业；受益于成本端改善的行业；具有相对估值优势和盈利预测下调风险小的行业。[详细]

　　银河基金：三季度蕴藏结构性机会 配置选择金融和消费

　　银河基金认为，从目前时点来看，无论是政策、资金、比较估值还是企业盈利，都逐渐朝着有利于市场的方向发展。只是来自于政府换届、经济刺激政策效果的疑虑，三季度市场或将在验证中前行，但其中不乏结构性机会。 　

　　就政策面而言，银河基金表示政策已出现了调整，其中货币政策拐点已经显现。虽然本次政策放松能否带来较大的刺激效应市场仍存在很多争议，但是从两次下调存款准备金率、一次非对称降息可以断定货币政策已经出现了拐点，未来有望继续保持宽松状态。[详细]

　　和讯基金消息 大成基金日前发布三季度投资策略报告表示，目前经济基本面处于产能调整阶段，经济在三季度中后期或出现库存波动带来的短期反弹。在此宏观经济大背景下，宜保持市场平均水平的仓位，立足防御为本的同时，谨慎布局三季度宏观面短期反弹带来的市场机会。

　　　资产价格不必过度悲观

　　大成基金表示，中国经济目前所处阶段的特征是：一方面，产值已降至2009年的低点，通胀仍在回落中枢，增长与通胀不匹配；另一方面，库存回落至2004年外贸开放以来的中枢低点，但是距离上一轮经济下台阶阶段的出清位置仍有较大回落空间。因此，中国经济目前仍处于潜在增速回落的长期下降过程。

　　那么中国经济的长期走势将如何？大成基金认为，须判断中国实体经济是否遭遇三率（顺差率、投资率及实际利率）下滑的中枢下移。日本及韩国经济发展历史具有一定的参照性。日本在工业化后经济出现了两次下台阶，投资率于1973年见顶，顺差率于1986年见顶，实际利率在投资率与消费率见顶有两轮阶段性下降，分别始于1986年与1990年，第一轮刺激了经济泡沫化，第二轮未能成功，主要原因是进入流动性陷阱。两次见顶的资产价格表现是：日本资本市场最大的泡沫由实际利率下降催生；日本房价在每轮三率见顶导致经济下台阶阶段都会大幅回落，但是直到出现流动性陷阱前都能迅速回升。韩国经济也出现两次下台阶，两次见顶的资产价格表现和日本类似。

　　目前看来，中国顺差率已见顶，投资率位于顶部区域，但是出现流动性陷阱的概率不高，因此从长期角度看，对中国目前的资产价格不必过度悲观。

　　经济触底反弹在即

　　大成基金认为，当前中国经济正处于产能调整阶段，与上世纪90年代中后期的主导产业下滑导致的产能调整阶段类似，经济增长下移将是漫长的调整过程。通过对同期资本市场的研究，可以发现经济是否绝对触底不是决定这一阶段市场表现的唯一因素，企业盈利与工业销售都可能领先于经济增长见底，同时库存调整也将推动工业增加值反弹，从而形成对资本市场的正面刺激，因此即使在长期的经济下降阶段，每一波经济反弹依然值得资本市场关注和操作。

　　大成基金对当前经济基本面的判断是：二季度环比见底，三季度后期触底小幅反弹是较大概率事件，通胀将出现趋势性下降，政策空间已被打开，但是政策力度将明显弱于2009年，中长期信贷指标将是观测货币政策松紧的风向标；整体而言，经济基本面依然处在衰退后期向复苏阶段的过渡阶段，就三季度而言，实体经济的趋势中性略偏积极。

　　从海外经济看，希腊大选与欧盟峰会决议在短期将延缓欧债危机的快速恶化，美国的OT操作效果不佳，可能在三季度末倒逼QE3出台，整体而言，三季度外围经济带来的风险情绪有望回落。

　　当前市场的风险点在于：三季度前期经济数据加速下滑，资本市场先创新低再反弹；政策预期一再落空，市场情绪偏向过度悲观；以及海外出现不可预期风险形成对国内经济的短期冲击。

　　　行业配置沿三条主线

　　对于A股市场，大成基金表示，上证A股估值并不在绝对低点，但是各行业相对历史估值均处于低位，盈利有望三季度后期企稳，四季度出现环比反弹，从估值层面判断，市场总体风险程度不高。市场供给层面，产业资本仍维持净减持，市场情绪偏谨慎；同时，从未来的大小非解禁规模看，市场供给下半年面临的冲击大于上半年，而规模扩大的理财产品也将继续对A股市场资金面形成分流冲击。因此，大成基金对A股市场总体维持中性判断，结合宏观面投资时钟判断，三季度后期市场有望受益于经济基本面反弹，建议保持市场平均水平的均衡仓位，等待宏观面反弹利好。

　　大成基金认为，三季度依然处于产能调整的经济潜在增长率下降阶段，首先应立足防御，以稳定类的食品饮料、医药生物等板块为基本配置，同时可沿着以下三条线索对经济反弹带来的市场波动机会进行布局：利率下调高敏感性行业，估值领先盈利启动的前周期行业，以及风格配置偏向小盘、低PE、成长股。其中，地产、汽车、家电、医药、纺织服装等板块值得重点关注。主题投资可重点关注非银行金融改革和通胀预期回落导致的公用事业价格改革领域的机会。

　　展望三季度A股市场，前期政策放松带来国内经济基本面有所企稳、“十八大”召开之前维稳政策氛围主导、通胀回落有利政策操作空间和海外风险阶段性释放等因素有利市场于3季度有所企稳回升，但总体上升空间有限。

　　行业选择：三季度行业配置重点考虑：中报业绩冲击风险较小的行业；受益于制度改革和政策红利的行业；受益于经济逐步复苏的早周期行业；受益于成本端改善的行业；具有相对估值优势和盈利预测下调风险小的行业。

　　　一、国内经济——经济低位企稳，需求依然低迷

　　由于今年4月份开始经济数据超预期下滑，工业增加值增速连续两个月位于10%以下，且二季度GDP破8概率极大，预计随着放松政策逐步见效，经济将在三季度见底企稳，四季度回升，全年增速8.0%，将明显低于2011年增速9.2%。

　　1、工业增加值小幅回升，需求依然疲弱

　　5月工业增加值同比增速为9.6%，较4月小幅回升0.3个百分点，但增速依然处在09年以来的低位水平。与之相对应，5月发电量同比增速较4月有所回升，达到2.7%，显示企业生产略有恢复，但生产意愿依旧较低。5月中采PMI指数同样显示了生产的恢复和需求的萎缩。5月PMI大幅回落至50.4，其中生产回落至52.9但依然处于扩张区域，但新订单回落至49.8落入收缩区域，新订单与产成品间的差距由正转负，显示未来工业品价格的下降趋势仍将延续。预计6月工业增加值将延续回升态势，且由于三季度受基数影响，该趋势有望延伸，但我们认为经济需求将依然疲弱。

　　　2、房地产投资单月回升

　　前5个月固定资产投资增速与4月基本持平，累计同比增速为20.1%，较上期下降0.1个百分点。其中制造业投资累计增速为24.50%，较上期小幅回升0.14个百分点；房地产投资累计增速为18.5%，较上期下降0.2个百分点。然而从单月来看，5月固定资产投资增速出现明显回升，达到21.04%，较上月回升1.79%，其中房地产投资增速大幅提高8.95个百分点，达到18.17%，成为推动固定资产投资增速单月回升的主要因素。

　　我们预测受到房地产投资的影响，2012年2季度投资增速维持低位，但下半年随着政府投资项目启动，投资增速将小幅回升，预计全年累计投资增速维持20%。

　　3、消费继续下滑

　　5月名义社会零售消费额同比增长13.8%，较4月继续下降0.3个百分点，连续5个月出现回落，扣除价格下跌的影响后（5月RPI同比增长2.8%，较4月上升0.3%），5月实际社会零售消费额同比增长11%，较4月回升0.4%，因此名义社消增长回落主要是受到价格下跌的影响。5月名义限额以上商品零售额增速同比增速为14.1%，较4月下跌0.7%，实际增速为11.3%，与4月持平。经季节调整后，目前的社消同比增速已经达到06年以来的低点。

　　我们认为，6月随着家电和汽车补贴政策逐步启动，相关消费增速将有所回升，从而带动名义社会零售消费额保持稳定。预计6月社消同比增速为14%，全年预测值为15%。

　　　4、基数效应导致出口增速回升

　　外贸数据出现反弹，出口形势保持平稳。5月出口增长15.3%，较上月提升10.4%，进口增速12.7%，较上月上升12.4%，且进出口增速均高于预期。出口增速的反弹主要是由于去年5月较低的基数导致。未来由于欧洲经济将继续疲弱，我国对欧出口难以迅速恢复，从而制约出口增速回升。预计6月出口和进口增速继续维持在10%左右的水平，全年出口增速8 %，进口增速9%。

　　　5、CPI回落符合预期，将继续下行

　　5月CPI同比增长3.0%，环比下降0.3%。分细项看，5月食品与非食品价格均呈现回落态势，且非食品各项环比均低于季节性水平，显示在经济下滑趋势下物价呈现加速回落态势。

　　CPI在过去11年6月环比均值为-0.3%， 6月翘尾因素将导致CPI回落0.3%，结合6月初食品高频数据，预计6月CPI将继续回落至2.5%，政策放松的空间进一步放大。在政策中性假设下，下调2012年CPI全年平均值至3.0%左右。

　　6、信贷金额高于预期，结构略有改善

　　5月货币供应量增速较上月出现小幅反弹，M1同比增速为3.5%，较4月回升0.4个百分点，但依然处于历史低位，M2同比增速小幅回升至13.2%。5月新增贷款7932亿元，高于市场预期，同时较4月6818亿元的新增贷款水平有明显上升。从贷款结构上分析，5月新增贷款数目较4月上升1114亿元，其中新增中长期贷款数目较4月上升805亿元，多增的新增贷款主要来自于中长期贷款的加速发放。同时，企业中长期贷款占比为29.5%，较上月上升6%，显示在政府稳定增长政策陆续出台背景下，企业对未来盈利状况预期改善，投资需求有所回升。

　　我们预期在稳增长的政策基调下，各项投资项目将陆续启动，同时6月初降息将刺激企业贷款需求进一步提高，未来中长期贷款将回升并推动经济走出低谷。我们认为在宽松的货币政策背景下，2012年贷款额度可以达到8万亿，6月新增贷款也将继续回升，达到8500-9000亿元水平。[详细]

　　端午前后，市场出现一波向下调整，上证股指最低跌破2200点整数关，银河基金表示，经济继续下行的预期和股票市场制度改革的悲观情绪是推动此轮市场下行的主要因素，短期内市场的负面担忧或导致股市继续震荡调整。

　　银河基金认为，从目前时点来看，无论是政策、资金、比较估值还是企业盈利，都逐渐朝着有利于市场的方向发展。只是来自于政府换届、经济刺激政策效果的疑虑，三季度市场或将在验证中前行，但其中不乏结构性机会。

　　就政策面而言，银河基金表示政策已出现了调整，其中货币政策拐点已经显现。虽然本次政策放松能否带来较大的刺激效应市场仍存在很多争议，但是从两次下调存款准备金率、一次非对称降息可以断定货币政策已经出现了拐点，未来有望继续保持宽松状态。

　　另外，随着中国对美国及新兴市场国家出口数据的明显反弹，中国出口最困难的时期或已过去，由此下半年外汇占款、贸易盈余的反弹将带来新增资金。而四季度央票到期规模的明显增长也将提供新增资金。基于此，银河基金判断下半年流动性有望被动继续改善。目前股票市场正处于供需平衡状态，但下半年IPO及各板块解禁或将产生流动性冲击。

　　结合企业盈利，银河基金表示虽然从发电量和规模以上工业企业盈利增速还无法断定盈利一定于二季度见底，但鉴于微调政策的落实，下半年盈利见底是大概率事件。因此，通胀回落会对估值产生有力的支撑，但需谨慎的是，风险溢价已经接近历史低位，风险溢价回落对估值提升空间有限。

　　综合上述因素，银河基金判断三季度市场将在验证中前行，大概率呈震荡格局，但蕴藏结构性机会。从三周期的角度出发，结合对中国经济本轮底部调整时期较长的判断，建议下半年行业配置选择金融和消费。