东江环保：业绩增长27.5%，持续外延扩张可期

　　东江环保

　　核心观点：

　　外延并购快速推进，业绩同比增长 27.52%

　　公司 2015 年上半年实现营业收入 11.19 亿元，同比增长 31.75%；归属于上市公司股东净利润 1.74 亿元，同比增长 27.52%；每股收益 0.20 元。公司2014 年及 2015 年上半年公司开展多起外延并购， 合并范围同比增加是推动收入增长的主要因素。

　　资源化收入占比降至 32%，工业固废、电废等业务增长迅速

　　分业务结构来看，工业废物处置收入 2.83 亿元，同比增长 83%；环境工程及服务收入 1.02 亿元，同比增长 82%；电子废弃物拆解业务 1.73 亿元，增比增长 2 倍，但毛利率仅为 13%，同比下滑约 8.5 个百分点。 资源化业务受大宗品价格下跌影响，收入 3.60 亿元，同比下滑 17.38%。从收入占比看，资源化业务占比降低到 32% (去年同期为 58%)，大宗品价格对业绩影响逐步减弱。分地区来看，广东省内收入占比下降至 51%(去年同期 60%)。

　　产能建设+外延并购，扩大工业危废龙头地位

　　截止报告期末，公司危废处置能力及资质超过 100 万吨/年(在建产能超过52 万吨/年)，产能释放亦推动了工业废物处置收入的快速增长，降低资源化业务在公司的占比。公司积极进行外延并购方式增加产能，上半年公司对外投资约 6.31 亿元，先后进入湖北、京津冀等地市场。同时市政污水、再生资源等业务的布局亦使得产业链进一步延伸。

　　拟增发募资 23 亿元，持续外延扩张可期

　　公司拟非公开发行募资 23 亿用于产能扩建及补充流动性，其中大股东认购2.1 亿元。考虑增发摊薄后，预计公司 2015-17 年 EPS 分别为 0.36、0.52、0.69 元。公司作为国内工业危废处置龙头，预期增发补充资金实力后，将加速异地扩张步伐，给予“买入”评级。

　　风险提示 在建项目进度低于预期；项目毛利率低于预期

　　广发证券 郭鹏,陈子坤,安鹏,沈涛