如家:由于估值较低,上调为“收集”

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券(香港)有限公司 研究员：Noah Hudson 日期：2015-09-10

　　2015年2季度调整后EBITDA同比下降19.3%至人民币3.556亿元,低于我们的预期8.2%。净收入同比下滑1.6%至人民币15.69亿元,低于管理层指引范围。租赁直营酒店费用比例同比提升5.7个百分点至89.1%,好于我们预期。经营性利润同比下跌39.5%至人民币1.278亿元。管理层下调2015年全年收入指引范围4.3%。由于2015年上半年比较差的业绩以及经济型酒店市场持续走弱的趋势,公司并不预期下半年实现好转。公司指引3季度总收入范围从人民币18.3亿元至人民币18.6亿元,中点低于我们上次预期7.8%。

　　由于下调收入预期,我们分别下调2015年至2017年核心EBITDA预期6.9%、5.7%及9.5%。我们维持新开酒店数量和品牌比例假设,但是下调平均每间可供出租客房收入,预期它在2015年同比减少5.1%至人民币131元。我们预期2015年至2017年核心EBITDA为人民币12.30亿元、人民币13.38亿元和人民币14.06亿元,相当于11.6%的复合年增长率。

　　由于盈利预期比较低,将目标价从33.00美元下调至27.00美元但是由于公司被超卖我们上调投资评级至“收集”。

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