金正大:强强联手,设立产业投资基金,进一步布局大农业

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：麦土荣 日期：2015-12-15

　　投资要点:

　　与大北农、普莱克共同设立产业投资基金。2015年12月11日晚,公司公告与北京大北农科技集团股份有限公司(以下简称“大北农”)和普莱柯生物工程股份有限公司(以下简称“普莱柯”)友好协商,三方同意共同发起设立一家面向现代农业的产业投资基金,拟设立的产业投资基金名称暂定为北京融拓智慧农业投资合伙企业。基金认缴总规模为80,800万元,其中金正大、大北农、普莱柯和融拓资本分别认缴2亿、5亿、1亿和800万。为促进产业基金的开放合作并适度放大投资规模,在投资运作时,产业基金将视情况与其他社会资本共同发起成立若干专项子基金进行项目投资。根据基金投资规划,投资期产业基金及专项子基金合计投资规模预计不超过30亿元。

　　从并购方向来看,将主要围绕三家公司的产业链上下游进行,主要包括:A、养殖产业标的资产,包括生猪养殖、生物饲料、新型疫苗、生物材料、基因工程技术、疫病诊断业务等;B、种植产业标的资产,包括种业、生物肥料、节水农业项目、测土配肥技术、环保节能技术等;C、支撑农业产业升级的“互联网+”标的资产,如农村金融服务、农资交易平台、农产品交易平台、农业产业大数据平台等。

　　本次产业并购基金的意义重大:养殖、种植链上的细分龙头开始紧密合作,强强合作,利用彼此的业务资源、品牌力和影响力,投资、培育和孵化“养殖、种植、互联网+”的优质标的资产。由于这三家公司均是农业产业中的佼佼者,分别是复合肥、饲料、兽药领域的细分龙头之一,在产业内的资源及影响力均居前列,因此有望对于彼此的发展提供助力,有望实现1+1+1>3的效果。

　　对于上市公司自身来说,本次合作有助于在降低风险的同时扩大自身的外延能力和范围。在产业链位置上,大北农和普莱柯属于下游环节(复合肥属于种植,饲料兽药属于养殖范畴),与产业链下游环节合作,为公司在大农业趋势大潮下,在整个农业产业版图的布局奠定良好的基础,对公司的长期发展战略和业绩提升具有较强的推动作用。通过合作产业并购基金的方式进行项目投资,既可以最大限度的挖掘未来上市公司的潜在并购标的,又可以通过筛选孵化来降低外延失败的风险,一举多得。

　　预计2015-2017年的营业收入分别为169亿(yoy +25%)、202.2亿(yoy +20%)、237.5亿(yoy +17%),归母净利润分别为11.4亿(yoy +32%)、14.9亿(yoy +30%)、18.4亿(yoy +24%),对应EPS 分别为0.73、0.95、1.18元,作为复合肥龙头,公司目前估值对应2016年20倍PE,处于相对偏低水平,没有反映龙头企业的估值溢价,维持“增持”评级。

　　风险提示:1)下游需求不达预期;2)电商平台发展低于预期;3)产业并购低于预期

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