桂东电力:合资设立投资公司整合“水电+电网”资源

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2015-12-15

　　事件

　　公司参与投资设立粤桂电力投资发展有限公司。参与投资的合作方还有恒信基金、恒万基金、智象投资及水电云投。公司出资1500万元,占比25%。

　　投资要点

　　参与投资设立粤桂电力投资公司,在“三圈一带”拓展发供电业务。粤桂公司的投资区域定位在珠三角经济圈、泛北部湾经济圈、大西南经济圈和珠江-西江经济带的交汇点。投资云南红河流域、两广西江和贺江流域及支流流域的水电站。粤桂电力公司拟打造“小水电+地方电网+高载能矿冶业”、“小水电+地方电网+政府产业园区”产业链条,形成完整统一的发输供电一体化区域性网络闭环和产供销联营体系。

　　发挥各参与方的电网、水电电源点优势抢占增量售电市场。此次投资参与方中,恒信基金控股股东系广东省属投融资平台,系中广核、南方电网的股东之一。水电云投隶属广东省水电集团,2004年获批由其滚动开发红河干流红河州境内4个梯级水电站,装机规模合计约66万kW。电改新增6大配套文件,在核定输配电价、发展电力交易市场的同时继续推进售电侧改革。我们认为拥有低成本电源点、丰富配售电经验的企业更易抢占增量售电市场。结合桂东电力的电网运营经验、水电云投等合作方的电源点,售电公司更具抢占增量售电市场的优势。

　　多方合作,围绕电力主业打造商业模式创新、外延扩张可复制的综合能源集团。公司上半年竞买梧州桂江电力,并投建2*35万kW燃煤动力车间,积极扩容发电能力。同时,公司拟设立专业售电公司,与积成电子、高略科技等公司进行战略合作,加快公司电网发展与升级,积极探索智能微网、分布式能源以及售电服务增值业务。随着电改释放售电市场,公司拟通过收购、自建等形式外延扩张新的电源点,扩大售电业务体量。公司拟以凯鲍重工资产出资入股广西臻龙新能源汽车,切入新能源汽车业务领域,多层面发展能源互联网业务。

　　投资评级与估值:我们维持15~17年归母净利润预测分别为440、104和495百万元,EPS分别为0.53、0.13和0.60元。扣除公司持有1.76亿股国海证券对应的21.4亿市值,公司对应PE分别为13、53、11倍。考虑管理层考核激励,公司积极拓展售电业务、战略性切入能源互联网,钦州永盛油品贸易及仓储业务稳步发展,以及省属电网资产注入预期等,通过内生外延公司将拥有显著的业绩增长空间,我们维持“买入”评级。

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