圣农发展:病树前头万木春,业绩估值双提升

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海,赵金厚 日期：2016-01-29

　　公司业绩下修预告:公司发布公告,将2015年业绩从-3.19亿元~-3.49亿元下修至3.95亿元~4.15亿元,其中四季度单季亏损4596~6596万元,与去年四季度同比减亏8.59%~增亏31.19%。公司2015年全年出栏肉鸡约3.6亿只,根据我们对于肉鸡产品价格的持续跟踪测算,2015年公司全年鸡肉产品均价约为9700-9900元/吨,与公司生产成本基本持平。亏损主要源于公司三费支出,其中扩产引起的大额财务费用就有近3亿元,由于公司基建项目基本完成,16年开始财务费用有望大幅缩减近1亿元。

　　鸡价持续低迷导致的存货跌价准备是业绩下修主因。公司下修业绩的主要原因有两个:1)原预计在2015年内收到政府补贴1900万元未按时到账,导致计入2016年营业外收入;2)肉鸡产品价格持续低迷,导致公司计提存货跌价准备,根据此次业绩下修幅度能够倒推得出,公司四季度计提存货跌价准备约5000万元。公司根据2015年肉鸡行业现实情况及时计提资产减值损失,有利于2016年更好地享受鸡价企稳回升带来的业绩弹性。

　　肉鸡产品价格上涨趋势确立,公司享受量价双重弹性。15-16年祖代种鸡引种量因美、法禽流感累计降幅达到70%,创历史之最。供给自上往下收紧推动父母代种鸡、商品代鸡苗、毛鸡、鸡肉价格反转。预计价格高度超过以往周期。根据申万农业肉鸡产业量化模型测算,预计16年2月在产祖代种鸡存栏降幅扩大至35-40%以上,16年5月在产父母代种鸡存栏量将同比下降24%;商品代鸡苗产量持续下降,预计16年全年可供销售量38-40亿只,较15年下降10-15%。商品代鸡苗价格一季度末受父母代存栏加速下降,会启动一波很像样的行情。

　　受益于前期扩产项目,公司16年预计出栏肉鸡4.2亿只,较15年增长20%,在肉鸡行业景气度不断向上的2016年,公司将享受量价的双重业绩弹性。

　　布局冰鲜鸡项目,周期股向成长股的迁移。公司与福建省南平市政府联合实施“大武夷-大圣农”项目,计划在未来5年内,采用特许加盟的方式在长江以南的11个省、1000个县,开设1400-2800家“圣农鲜美味”标准店、2万个小网点。圣农鲜美味门店主打冰鲜肉,而冰鲜鸡市场需求庞大,适应消费升级趋势。此前,习近平对食品安全问题作出了重要指示,强调落实最严格的全程监管制度,严把从农田到餐桌的每一道防线。圣农作为全产业链的肉鸡养殖公司,能提供全程可追溯,随着消费升级以及对食品安全问题关注度的不断提高,圣农冰鲜鸡将有较大的发展空间。同时,冰鲜鸡能为公司带来更稳定的利润,当冻鸡肉提价,冰鲜鸡肉也将择机跟随提价,每只鸡增加的净利润稳定在4元左右。截止2015年12月,冰鲜鸡业务收入占公司总收入规模已达到1%。截止2015年底已签约85县(市),公司在约60个县(市)开设了130多家门店。预计2016年,累计签约300个县(市),新增2个省会城市开设门店;2018年签约800个县(市),新增4个省会城市。

　　投资建议:圣农发展作为国内最大的白羽肉鸡全产业链(孵化、养殖、屠宰、加工),在肉鸡产业持续大幅去产能推动行业景气度翻转的背景下,享有价格、规模(屠宰产能提升)和商业模式升级三个层面的业绩弹性。公司“鲜美味”冰鲜鸡项目帮助公司单羽利润提高4元。

　　我们预计2015-2017年,预计公司实现净利润-4.08/10.0/16.8亿元(由于上文所述,15年盈利预测由原来的-3.4亿元下修至-4.08亿元);考虑增发摊薄情况下,预计EPS为-0.37/0.90/1.51元,16年市盈率20X。维持买入评级。

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