鹭燕医药:福建医药分销龙头,区域竞争优势可持续

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2016-01-29

　　投资要点:

　　福建省最大的医药流通企业,产品全面覆盖药品器械分销及药店连锁。公司医药分销业务覆盖品种全面,药品、中药饮片、医疗器械和疫苗等品种品规达4.6 万种,拥有3331 家供应商及11520 家终端客户,通过福建9 个地区的分销公司形成覆盖全省医疗机构的分销网络。公司连续四年占据福建最大医药流通企业的龙头地位,2014 年全国排名约20 位。器械分销、中药饮片业务近年维持连续的高速增长;零售药店业务具有超过140 家直营门店,省内连锁药店排名前五。公司已经形成较强的区域竞争优势,未来行业地位相对稳定。

　　公司经营管理完善,基层覆盖率持续提升,新一轮招标市场份额有望继续提升。2009 年公司强化全省覆盖,不断完善经营管理体制;2010 年开始公司逐步对基层渠道强化布局,基层医疗覆盖率持续提升到89.1%,未来终端网络在布局范围和深度上仍然有提升空间。福建省招标采购采用两票制,省级配送商确定为10 家左右,配送商集中也进一步提升,对同区域配送商数量做出了限制,福建省属医疗机构和市属医疗机构的药品配送企业家数将由2012 年的44 家和51 家锐减为10 家,大型龙头配送商显著受益,未来招标趋严将进一步加速行业集中度的提升。

　　募投项目强化物流分销网络,分销零售协同增长。公司IPO 将募集资金5.4 亿用于公司物流中心和连锁药店扩建项目,增强公司分销和零售业务的竞争实力,其中物流中心项目预计投资3.5 亿,用于建设厦门、福州、莆田三地的仓储物流中心;连锁药店项目预计投入8000万,用于直营连锁药店网络的扩建(新增约80 家门店)。预计2017 年项目建成后可以将公司在福建地区的业务占比提高2 个百分点,行业地位进一步巩固。

　　风险提示:在福建省新一期招标正式执行前,如相关招标政策发生重大不利调整,可能导致公司在争取上游供应商委托配送品种时处于极端不利地位,导致公司出现上市当年营业利润大幅下滑的风险。

　　看好公司作为福建医药分销龙头的区域影响力。2016 年新一轮招标中有望获得结构性的增长优势,我们预计2015-2017 年公司EPS1.32 元、1.61 元、1.95 元,同比增长16%、22%、21%,本次IPO 发行价格18.65 元,上市后参考医药流通行业30-40 倍的估值,我们认为公司合理价格区间在39.6 元-52.8 元。

　　特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

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