华业资本：土地资源绽放价值，锐意转型布局医疗

　　华业资本

　　投资要点

　　拥有核心一线城市地产资源，保障业绩增长：公司在手土地储备含金量较高，整体土地储备中一线城市占 93%，具有极强的变现性，为公司转型期提供稳定现金流。我们测算权益货值约为 213 亿元，其中北京 155 亿元，深圳 50 亿元。同时深圳和北京项目由于土地获取时间较早，项目毛利率高于行业平均。

　　转型布局医疗健康产业，走向全产业链布局：公司 2014 年 10 月进行重大资产重组，以 21.5 亿元收购重庆捷尔医疗。未来上市公司将以捷尔医疗为平台，通过与重庆医科大学的深入合作，建立大型综合性医院，获得重医三院 75%的股权，并逐步打造涵盖医疗健康全产业链的企业。据业绩承诺，捷尔医疗 2015-2017 年净利润分别为 1.3、2.2、3.0 亿元。随着医疗板块业绩释放，公司实质完成利润表重整，开启公司成长性。

　　依托线下医疗资源，供应链金融乘帆远航：国内医疗供应链金融市场空间巨大，因为医药供应商多数为融资困难的中小企业，且医疗机构应收账款周期较长(平均周期为半年)、坏账率较低。公司核心优势在于凭借布局医疗产业，获取医院的信用背书，同时作为地产上市公司，拥有相对丰富的资金来开展业务。未来随着重医三院开业，公司供应链金融业务将持续成为利润来源。我们测算公司供应链业务将在 2016 及 2017 年贡献 3.0和 5.5 亿净利润。

　　盈利预测及投资建议。预计 2015-2017 年，公司净利润分别为 9.6、11.8和 14.5 亿元。对应 EPS 分别为 0.67、0.83、1.02 亿元。对应 PE 为 16x、13x 和 11x。通过收购捷尔医疗，公司已逐步改善利润表来源，并随着重医三院开业在即，未来也将逐步布局医疗全产业链。作为地产转型公司，公司亦拥有含金量极高的核心一线城市项目资源为后续拓展提供雄厚资金保障。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：转型进度低于预期。

　　平安证券 王琳,杨侃