外运发展:重估或将触发,改革继往开来

　　投资要点:

　　估值参考体系切换。艾迪西公告将与中国国内快递龙头企业申通快递进行重大资产重组,我们认为重组如能成功将催化外运发展价值重估。中国国际快递龙头外运发展的2016年预期盈利与申通接近,目前市值仅227亿元,扣除账面闲置现金/股票后市盈率18倍。而外运发展国际快递业务的进入壁垒、利润率和净资产收益,在国内快递业处于领先地位。

　　央企改革业务协同。公司11月公告实际控制人正筹划战略重组,但资本市场普遍认为未来整合缺乏同类业务,因而低估了战略协同空间。根据公开信息,招商局集团是国内最优秀的快递公司顺丰快运的第一批战略投资者,并已经通过子公司布局跨境电商物流,因而并不缺乏对快递与跨境电商行业的战略认识。同时强调,我们并不预期集团层面潜在的整合,会导致上市公司资产的整合。

　　治理改善将超市场预期。控股股东9月1.8亿元二级市场增持,我们估计增持价在20.8元附近。公司9月公告已完成与股权激励工作相关的中介机构招标工作,市场认为公司股权激励难以顺利推出,而我们判断公告的股权激励,兑现只是时间问题。公司账面40亿元现金+股票,令中长期战略选择游刃有余。

　　维持外运发展2015/16年EPS为1.08/1.16元,重申“增持”评级。

　　风险因素:艾迪西重大资产重组尚未通过证监会和交易所的审核,估值催化剂存在很大的不确定性,因此维持外运发展目标价34.8元不变。

　　研究员：岳鑫,郑武　所属机构：国泰君安