汤臣倍健：业绩符合预期，新品新渠道逐步发力

　　汤臣倍健

　　公司公布 2015 年 1-9 月业绩报告，主业收入利润分别增长 28.56%和 22.16%，实现较快速增长，符合预期。公司前三季度新品牌和渠道多元化战略加速，陆续推出线上品牌“健乐多”和“每日每加”，市场销售情况良好；同时公司大健康产业布局也逐步完成，海外并购仍在推进。预计公司 15-16 年 EPS 分别为 0.89、1.15 元，目标价 44.8 元，维持“强烈推荐-A”评级。

　　收入、利润分别增长 28.56%和 22.16%，符合预期。 公司前三季度实现营业收入 17.81 亿元，同比增加 28.56%，净利润 5.85 亿元，同比上升 22.16%；前三季度 EPS0.82 元，符合预期。 其中三季度单季收入 6.04 亿元，同比增加35.08%，净利润 1.68 万元，同比增长 33.70%。 公司前三季度经营现金流量为 4.43 亿元，同比增长 11.46%，销售回款 18.66 亿元，同比增长 31.13%，现金流结构良好。

　　新品推广导致费用有所增加，但经营质量亦有所提升。 公司新品牌和新渠道战略加速推进，上半年陆续推出科学贵细药材品牌无限能、线上品牌健乐多以及每日每加等新品，加大广告及渠道推广投入，导致公司前三季度公司销售费用 4.02 亿元，同比上升 57.44%，增长较快。但公司报告期内销售回款同比增长 31.13%，超过收入增长，应收账款比期初增长较多是因为公司按照惯例会在年初授予部分客户信用额度，年底集中进行清收， 与去年同期相比，应收账款期末余额只增加了 5.4%，大大低于收入增长；公司经营现金流结构也较为稳定，显示公司经营质量在不断提升。

　　汤臣倍健主品牌稳定增长，细分领域新品牌新渠道逐步发力。 汤臣倍健主品牌依然贡献公司收入的主要部分(占比超过 90%)，预计未来也将保持稳健增速。公司新品牌和渠道逐步发力， “ 健力多” 成功进入爆发期也印证了公司细分领域新品战略的正确性，预计“ 健力多” 今年销售收入超过 2 亿元，占比达到 10%。 线上渠道新品牌“健乐多”和“每日每加”分别定位于运动营养和年轻网购人群，主要在天猫、京东等电商渠道进行推广；上线以来三个多月的时间，据我们草根调研统计仅天猫渠道，健乐多销量为 900 万元左右，每日每加接近 500 万元，市场反馈良好。公司细分领域新品牌和渠道多元化战略正逐步得到市场验证支持。

　　预计 15-16EPS 为 0.89 和 1.15 元，维持强烈推荐评级。 公司健康管理布局方面相继落地，并扩展至生命健康领域。 健康产业布局逐渐落地为公司通过个性化、定制化产品和服务提升客户消费频次和粘度奠定前提条件，但项目具体效果仍需观察。公司主业目前发展态势良好，新品牌和渠道多元化战略逐步得到市场支持，反馈良好，公司高管八月份以均价 36.82 元增持公司股份。略微上调公司盈利预测，预计公司 15-16 年 eps 分别为 0.89 和 1.15 元，维持目标价 44.8 元和强烈推荐-A 评级。

　　风险提示：食品安全风险、需求不及预期。

　　招商证券 董广阳,杨勇胜,李重阳