腾邦国际：收购港澳游综合服务商，强势介入出境游旅行社+免税店板块

　　事件：

　　11 月 15 日腾邦国际(300178.CH/人民币 16.83, 买入)发布公告，拟购买喜游投资持有的出境游综合服务商——喜游国旅 55%的股权，交易价格 8.8 亿元，其中 7.48 亿元通过股份支付，剩余通过现金支付，同时募集配套资金 8.8 亿元，用于支付本次交易的现金对价和相应的募投项目。本次收购和增资完成后，公司将持有喜游国旅 60%的股权。

　　点评：

　　1、喜游国旅主营港澳游旅行社+港澳免税店业务，着力打造全产业链的出境旅游综合服务商。 喜游国旅目前拥有 2 家境内旅行社、 5 家境外地接旅行社、10 家购物店及 1 家旅游电商公司，在境外经营的店铺面积合计超过 2 万平方米。喜游国旅目前主营业务分为两大块：

　　1)旅行社服务：喜游国旅是最早从事港澳旅游业务的旅行社，2014 年累计接待港澳游团组人数 72 万人次，平均 60,000 人次/月、2,000 人左右/天、100团左右/天，占港澳游全部跟团游的 25%以上，是目前香港接待团体量最大的集团公司，是港澳游市场的领跑者，未来将把成功的香港旅游经营模式复制到台湾、柬埔寨、泰国、韩国、日本等距中国 5 小时航程内的年客流量在 100万人次以上的境外游目的地。

　　2)免税商店：喜游国旅拥有 10 家免税商店，其中家位于香港九龙，2 家位于澳门，主要针对游客在港澳旅游的购物需求，提供各类免税商品，主要产品涵盖珠宝、钟表、电器、箱包、食品、保健品、化妆品、药品等众多品类。2、喜游国旅接待客流庞大，规模优势明显，盈利能力较强，估值对应 16 年市盈率为 10.7 倍。喜游国旅 2013 年、2014 年及 2015 年 1-8 月接待出境游客分别为 37 万人次、 67 万人次及 50 万人次，喜游国旅在出境旅游市场具有较强的客流规模优势，进而具备较强的目的地资源议价能力，有效降低资源采购成本。

　　喜游国旅 2015 年 1-8 月实现营收 14.24 亿元，归母净利润 4,499 万元，本次收购的整体估值 16.06 亿元，交易对方承诺喜游国旅 2016-2018 年扣非后归母净利润不低于 15,000 万元、18,800 万元和 23,400 万元，2017、2018 年同比增速分别为25%、24%，估值对应 2016 年的净利润为 10.7 倍。

　　3、收购+增资后腾邦将持有喜游国旅 60%股权，同时募集配套资金 8.8 亿元，着力打造移动旅游顾问平台+喜游国旅线下门店和境外服务平台建设。本次收购喜游国旅 55%的股权的交易价格为 8.8 亿元，其中股份支付 7.48 亿元(发行3,153 万股，发行价格不低于 23.72 元/股)，现金支付 1.32 亿元。同时，腾邦国际拟向钟百胜(腾邦国际实际控制人)、腾邦国际第二期员工持股计划、唯谟投资、华谊孚惠、栖凤梧桐等 5 名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过 8.8 亿元(发行 5,847 万股，发行价格不低于 15.05 元/股)，用于支付本次交易的现金对价、补充上市公司流动资金和偿还银行贷款、腾邦国际旅游顾问项目、增资喜游国旅用于境内营销渠道及境外旅游目的地综合服务平台项目、支付交易税费及中介机构费用等。

　　1)腾邦国际旅游顾问项目：拟针对定制旅游市场推出移动旅游顾问平台，通过该平台，众多旅游从业者通过 App 与游客进行互动，为游客提供定制旅行线路并完成交易。旅游从业者可以进行产品采购、包装、定价，进行客户关系管理，并且同步完成财务结算。

　　2)喜游国旅境内营销渠道建设项目：喜游国旅拟在重点城市投资建设分公司及门店网络，完善线下销售体系，提升公司的获客能力，在现有深圳福田、浙江杭州分公司基础上，以深圳、北京、上海、西安、成都五个城市为中心，向周边及二、三线城市辐射，建设 25 个门店。

　　3)喜游国旅境外旅游目的地综合服务平台项目： 喜游国旅拟在中国出境游“5小时航程”重要旅游目的地日本、韩国、泰国 3 个国家，建设 7 个境外旅游目的地综合服务平台，整合当地优质酒店、餐饮、精品线路、机票、地接社等资源，提供周边境外旅游目的地优质的旅游服务。

　　4、港澳游市场增速放缓或影响喜游国旅业绩成长，关注公司日韩泰旅游市场开拓情况。喜游国旅具备较强的境内批发获客能力+目的地地接服务能力+免税商店经营管理能力，在港澳跟团游市场具有领先优势，但近年来内地访港旅客成长放缓， 2010 至 2013 年间，访港旅客年均增长率达 16.4%， 2014 年增幅放缓至 12.0%，2015 年上半年减少至 2.8%，是自 2009 年第三季以来最小增幅。根据国家旅游局统计，2015 年第一季度和第二季度全国旅行社组织港澳游人次分别同比下降 0.7%和同比增长 0.8%，远低于其他出境游目的地的人次增幅。香港旅游市场和零售业均面临寒冬，喜游国旅也计划开拓新市场，将港澳的成功模式复制到日本、韩国、泰国等地区。我们认为，日韩以及东南亚等旅游线路市场空间较大，最先受益于国内出境游市场的爆发，有望为喜游国旅带来新的业绩增长点。

　　5、投资建议：本次收购喜游国旅以及募资建设移动旅游顾问平台将进一步强化公司旅游板块布局，公司不断借助资本力量整合大旅游产业链上下游资源与金融创新相融合，搭建“旅游×互联网×金融”大旅游生态圈。本次交易前， 2016-2018 年每股收益预测为 0.42、 0.56、 0.64 元，考虑本次交易， 2016-2018年备考每股收益为 0.51、0.66、0.77 元，对应停牌前股价的市盈率为 33、25、22 倍。停牌前，公司总市值 91 亿元，考虑本次交易增发的股本后的总市值为105 亿元。考虑到公司资本运作娴熟、产业链扩张诉求强烈、大旅游生态圈的战略定位高远，我们看好公司未来的市值成长空间。

　　中银国际证券 旷实