春秋航空：专注于低成本航空运输+迪士尼概念

　　春秋航空

　　投资要点：

　　航空运输需求稳步增长，低成本航空需求潜力较大。2014年我国民航客运周转量完成6333.30亿人公里，同比增长11.96%，其中国内航线增长10.90%，国际航线增长14.50%；中国低成本航空市场起步较晚，市场竞争程度相对较低，波音公司研究显示，低成本航空公司已经成为过去十多年航空业增长的主要动力，但是我国目前低成本航空市场份额仅8%左右，远低于全球低成本航空27.1%的市场份额。

　　国内低成本航空公司发展困境有望逐步缓解。2014年中国民航局印发《民航局关于促进低成本航空发展的指导意见》为低成本航空公司的今后发展带来了福音，针对航油、航材及机场属于航空公司的刚性成本、低成本航空公司优质航线、航班资源不足等多项问题提出对策，为低成本航空公司的今后发展带来了福音，有序政策落实值期待。

　　航空公司将继续受益于原油价格的相对低位稳定运行。相关研究显示，随着美国页岩油、页岩气产量的增长，美国2014年进口原油进口27亿原油，创1993以来最低，同时不断降低对中东地区原油的进口量。与此同时，随着俄罗斯、加拿大等国家原油产量的增长，欧洲则增加了对俄罗斯、及西非地区原油进口量，随着世界原油贸易结构的变化，对以沙特为代表的中东国家以控制原油产量主导世界原油价格的历史已经过去，基于原油本身所具有的较小的消费弹性，加上美元加息临近，美元的逐步走强，以美元计价的原油价格中短期内将维持在目前水平上变动不大。

　　投资建议：增持评级，看好公司的成长空间。预计公司2015-2016年公司营业收入分别为13.85亿元、18.27亿元，同比增速分别为56.69%-31.89%，每股收益分别为3.46元和4.57元，对应2015年8月3日PE分别为32.99倍和25.01倍，与其历史水平PE相比处于低位。基于二级市场尚不稳定，我们暂时不给与公司投资评级，但是公司依然存在几大看点：1、落实带薪休假制度有助于激发消费旅游需求，航空需求景气度望维持；2、国内低成本航空市场份额发展潜力较大；3、制约低成本航空业务发展的指导意见已颁布，未来细则有望逐步落实，作为国内唯一一家专注于低成本航空业务的上市公司，将会充分分享低成本航空市场的发展空间；4、根据公司机队引进计划，未来三年公司机队规模维持20%以上增长速度，带动客运量增长；5、作为以上海作为主要枢纽的航空公司，将受益于2016年迪士尼乐项目开园。

　　山西证券 孟令茹