广州发展:上半年公司盈利不及预期,未来增长预期仍然存在

　　事件:公司发布2015年中报,2015年上半年公司实现营业收入84.58亿元,同比下降7.46%,实现归属于母公司的净利润5.34亿元,同比下降17.24%,折合每股收益0.196元,同比下降16.74%。

　　点评:

　　公司电力业务盈利能力增强。受我国宏观经济增长速度整体放缓影响,2015年上半年,公司累计完成权益发电量77.56亿千瓦时,权益上网电量72.82亿千瓦时,同比分别下降7.15%和7.11%;电力营业收入同比下降5.07%,但由于燃料成本下降幅度更大,毛利率增加4.83%。电改方案在进一步酝酿之中,我们看好公司与长江电力未来在售电领域的合作,公司在广州电力市场的占有率将大幅上升。

　　公司燃气业务增长速度不及预期,天然气调价将推动其再次加速。2015年上半年,公司天然气销售5.32亿立方米,同比增长8.82%;新增天然气用户5.16万户,新增签署合同工商用户日用气量13万立方米,总体增长速度不及市场预期。

　　我们分析主要是由于天然气价格相对石油气价格不具有竞争优势所致。天然气价改方案有望近期出台,市场普遍预期每立方米管道天然气价格将下调0.4至0.6元,9月厦门管道天然气非民用气售价更是率先下调0.4元/立方米。天然气价格下调后,公司燃气业务增长将再次加速。此外,公司与加拿大“沃德福”就液化天然气购销协议谈判仍在继续,最终达成协议后,公司未来气源价格将具有更强的市场竞争优势。

　　公司燃料业务市场占有率持续增长。电商平台持续发挥作用,面对燃料市场低迷的不利局面,公司采取稳健增长的销售策略,市场煤的销售继续快速增长,2015年上半年完成煤炭销售1001.1万吨,同比增长10.1%。我们预计,电商平台未来拓展到电力及燃油销售领域后,必将成为公司未来发展的另一大亮点。

　　盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2015~2017年营业收入分别达到230.35亿元、271.03亿元和319.48亿元,归属母公司的净利润分别为17.87亿元、18.78亿元和20.43亿元,2015-2017年摊薄的EPS 分别达到0.66元、0.69元和0.75元,对应2015年09月10日收盘价(10.21元/股)的动态PE 分别为16倍、15倍和14倍,维持“增持”评级。

　　风险因素:天然气需求增长不及预期、新能源业务拓展进度放缓、政策风险等。

　　信达证券