兴业证券策略周报：爱在深秋 不醉不休

　　★展望：深秋行情在犹豫中上涨，行情时间和空间都尚未走完

　　——大概率未来一个月仍是中级反弹的窗口期，甚至更长。行情的延续时间是此次行情的重点，中性假设下，未来数周仍是中级反弹的窗口期；乐观情况或能延续至12月美联储议息会议前。第一，目前人民币汇率的阶段性稳住，是此次中级行情在时间延续方面的重要保障，美联储12月份议息会议之前汇率出现黑天鹅概率低。第二，国内稳增长的财政政策与货币政策都在加码，高频经济数据已现边际改善迹象。(1)9月份的信贷投放规模以及非金融部门中长期贷款回升都是积极的信号。(2)9月分行业PPI计算机、通信和其它电子设备的工业品出厂价格环比转正。而生产资料PPI同比虽然下降7.7%，但环比跌幅收窄至,随着近期全球大宗商品价格的反弹，预计10月生产资料环比有望继续回升。(3)山东和四川两省已率先发文贴息支持企业债甚至是平台债的发行，中短期内债务腾挪的空间犹存。为了维持社会稳定和保障就业，经济出清尤其是过剩产能的出清就会被不断拖延；地方债务、企业债务和全社会债务问题都会被不断拖延，全社会包括居民和政府的资产负债表都在不断恶化；“僵尸型”企业仍被“输血”救助，地方融资平台仍然在通过债务置换使之苟延残喘。

　　——指数在三季度成交密集区或有波折，关注是否有超预期因素。重申“爱在深秋”持续时间比指数空间更重要。“爱在深秋”行情不是先“跌透”跌到极便宜的“大底”再反弹，而是在相对尴尬的估值水平上“抢跑”，是在股灾后市场信心极度受挫的背景下开始犹犹豫豫的震荡反弹，因此，行情空间的判断上，不能按照今年上半年“杠杆牛市”的氛围来预期，而应按照存量资金为主、增量资金为辅的博弈环境来分析，指数将震荡上行，三季度的成交密集区有较大阻力。三季度的成交密集区(上证3600-4100点)拓展的高度和海外的因素也许有关，比如欧洲又在放水，美国也没有加息，要看是否有超预期的东西如果没有的话维持此前判断。所以，“爱在深秋”大概率是大分化行情，抱团取暖的“好资产”的涨幅将远超过指数行情，参与此轮行情想获得超额收益，需做波段加上选股，强调精细化投资。

　　——行情的节奏不是连续逼空式，而是震荡上行，因此应该需要会做交易。整个经济的风险偏好偏低，后面三季报的影响，以及定向增发、金融反腐等等都有扰动，因此，行情震荡上行。由于A股市场个人投资者参与程度过高，滑头博弈，强调趋势，羊群效应明显，因此，行情会一波三折，一根阳线然后调整几天，在犹犹豫豫中逐步上行。在这种背景下，建议大家，先找到好资产，适当地做左侧，结合交易策略，做出超额收益，而试图做右侧实际上很难，可能踩错节奏、两边埃巴掌。现在已经脱离了9月份的盘整区域，中级反弹已经确认，但是大家还是心惊胆战的，大涨几天然后稍微一跌，可能哗哗又做鸟兽散。所以我们要调整心态，不要以为短期能够出现系统性风险，拿着现金可以抄一个大底，我们只能面对着一个对更贵更少的好资产里面的抱团取暖。目前市场心态有所改善但仍犹豫，成交只是温和放大，因此要做趁早，时不我待，待到市场情绪亢奋，成交量明显放大之时反而需要多一份警惕。现在如果不加入的话，就要保持定力，忍受踏空的煎熬。

　　★投资策略:新型抱团取暖——做波段加上精选优质成长，顺应震荡市、大分化行情

　　——四季度行情的特点：跌深反弹+大分化行情，新型抱团取暖。兴业年度策略提到2015年A股行情的特征是大涨、大波动、大分化。上半年果然大涨，三季度果然大波动。展望四季度，大分化行情的概率较大，因为去杠杆、清理配资之后，增量资金短期大规模入市的概率不大，因此，股市以存量资金为主、增量资金为辅。

　　——重申深秋行情的策略建议：精细化投资，抱团取暖。一方面，立足左侧布局、在衡量风险收益比之后，“主动买套”；另一方面，精选适合“抱团取暖”的投资机会，从而能够等到别人“抬轿子”，实现“多赢”，而不能恐慌性随大流追涨杀跌而“两边挨巴掌”。相比前两年“螺蛳壳里做道场”的存量博弈行情，今年四季度将是在更低的无风险收益率基础上，抱团取暖相对更贵的和更少的优质股票，如此更需要精细化投资，并辅助以波段操作。所以，深秋行情，对于专业投资者而言，是具有赚钱效应的投资时机；但是，对于多数并不具备专业化和精细化投资能力的“散户”投资者而言，爱在深秋，也许仍是输钱看一场热闹，开始时不相信、最后进来买单。继续呼吁非专业型“投资者”，请做好大类资产配置，将资金委托专业的财富管理者打理，而不要沉迷于K线起伏，不要把股市当做简单的赌场，否则持续输钱还不如去消费、去享受更有意义的人生。

　　——风格选择：攻防兼备，配置绩优蓝筹，但决胜于精选“优质成长股”，风格选择上，重点不在于板块，而在于核心资产。钱多、基本面差、好公司少，估值合理的优质成长股就是核心资产，因此，不论秋季行情是否给力，“优质成长股”都将逐步走出独立行情。具体而言：(1)“新兴产业”成长股，先跌深反弹，后抱团取暖，根据行业成长前景和公司管理层能力、事件驱动等精选个股。近期反弹之后，整体估值进一步偏贵，鱼龙混杂(2)大盘蓝筹股“类债券”，适合保守型配置，由于三季度“救市”时的相对收益较大，因此，反弹时的弹性相对较小；(3)配置泛消费类的绩优蓝筹，比如医药、传媒、养殖、纺织服装、餐饮旅游、轻工制造、食品饮料等，逢市场震荡时低买，四季度将迎来估值切换行情。

　　——投资机会：反弹时的大机会仍在新兴产业、转型经济领域，交易型机会则是根据“预期差”轮炒涨幅落后的行业和主题。(1)跟随中央找机会：稳增长和调结构的公约数、十三五规划，重点看好先进制造业(新能源、新能源汽车、机器人、核电、高铁、军工等)。(2)跟随产业资本找机会：重点看好互联网消费相关细分机会(广告、游戏、支付、娱乐、O2O、在线医疗、智能家居、车联网、在线教育、智能硬件等)；现代服务业(医疗保健、传媒、体育、旅游、文化、教育等)。(3)交易型机会：反弹行情中，可以根据“预期差”来博弈券商及部分周期行业的跌深反弹，交易时机基于政策、宏观因素的变化。(4)主题投资：阶段性炒作“五中全会”、习主席访英(高铁、核电、石墨烯、足球等)、并购重组、产业资本增持或举牌。

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