新世界：定增拓展大健康业务，实现百货、大健康双主业驱动

　　新世界

　　支撑评级的要点

　　大力拓展大健康产业：公司健康产业主要分布于控股子公司蔡同德药业旗下，主要包括蔡同德堂、群力草药店(群力中医门诊部)、上海胡庆余堂等中华老字号品牌，2014年公司医药板块实现营业收入8.12亿元。公司本次增发投资12.56亿于大健康产业拓展项目，其中蔡同德堂专业门店拓展2.7亿元，群力草药店经营规模扩张5.86亿元，健康服务线上平台建设1亿元，并购中药及中西结合药物相关公司3亿元。公司通过充分开发利用中华老字号品牌优势，扩大公司健康产业规模，同时通过互联网线上平台建设、线下渠道扩展、行业整合相结合，能够充分发挥公司大健康产业的协同效应。公司预计静态投资回收期7.97年。

　　百货业务转型升级，开拓全渠道发展：公司拟投资3.4亿元于互联网+全渠道拓展升级项目，其中线上平台建设0.5亿元，线下平台升级拓展1.5亿元。公司将充分利用互联网、云计算等先进技术，实现线上、线下购物渠道融合，加快实体店面、支付、物流、售后服务等软硬件购物环境的升级完善，并且全面整合公司上下游资源，最终实现全业态、全品种、全功能的线上线下全渠道覆盖，符合零售业态的发展趋势。

　　引进战投，优化股权结构：本次发行中，黄浦区国资委认购3.72亿元，新世界集团认购0.58亿元，综艺控股认购9.66亿元，诚鼎1号资管计划认购3.49亿元。本次发行完成后，黄浦区国资委持有公司股份的比例将由25.21%调整为24.36%，仍为公司控股股东及实际控制人。公司通过引进战略投资者，优化股权结构和治理结构，进一步挖掘业务潜力，激发创新活力，加快推动公司的转型发展。

　　评级面临的主要风险

　　宏观经济低靡，百货业务收入放缓。

　　估值

　　我们给予公司2015-2017年每股收益预测别为0.43、0.45、0.47元，以2014年为基期未来三年复合增长率1.43%。公司新世界大丸百货已于15年5月15日正式开业，打破了公司之前依靠单体店业绩增长有限的局限性，但新店开业短期预计对公司业绩有负面影响。公司通过本次募集资金投资项目的实施，将实现百货零售、大健康两大核心主业双轮协同驱动，通过整合线上、线下资源，充分发挥资源协同效应。公司于4月8日起停牌(期间沪指上涨23.37%)，有较大的补涨机会，根据分部估值法，我们将目标价由8.75元上调至18.00元，评级上调至买入。

　　中银国际证券 唐佳睿,梁江泽