海利生物：产品储备第一流，新兴领袖蓄势待发

　　海利生物

　　首次覆盖，给予增持评级。口蹄疫、H5亚型高致病性禽流感、腹胃三联苗等产品批文、先进工艺构筑护城河，公司未来发展前景值得期待。考虑新品增量贡献，预计2015-17 年 EPS 分别为0.45/1.27/2.09元。考虑行业平均、批文价值以及成长性，给予公司2017 年35 倍PE，目标价73 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　口蹄疫疫苗：口蹄疫质量标准提升是行业趋势，政府招采执行新标准以及市场苗扩容驱动行业高增长。生产工艺方面，除了向悬浮方向升级，后端浓缩、纯化工艺仍是制约国内产品质量升级的最重要因素。控股子公司杨凌金海与阿根廷Biogense Bago S.A.共同建设口蹄疫疫苗生产线，技术水平全球领先。预计2015 年底生产线将通过农业部GMP 静态认证，2016 年产品上市。

　　H5 亚型高致病性禽流感：相对于传统禽流感疫苗，公司新产品禽流感DNA 疫苗(H5 亚型，pH5-GD)在二次免疫后显示出显着的免疫加强效应，抗体大幅攀升并可持续1 年。预计2015 年底或2016 年初将取得新兽药证书。

　　腹胃三联苗：腹泻病毒主要有传染性胃肠炎病毒(TGEV )、流行性腹泻病毒(PEDV)和轮状病毒(PoRV)三种，2010-2011 年仔猪腹泻曾在我国大面积爆发。PEDV 是仔猪腹泻的主要病因，但混合感染情况严重，多联苗是最佳解决方案。公司联合申报的三联活疫苗(弱毒华毒株+弱毒CV777 株+NX 株)已取得国家二类新药证书，预计产品将于2015 年内上市，有望培育成为明星品种。

　　风险提示：政策风险、研发进度缓慢风险、质量风险

　　国泰君安 王乾