中集集团：传统业务转型升级，土储“工转商”推动价值重估

　　中集集团

　　存量土地价值重估，大幅提高公司安全边际。公司拥有包括大量存量工业用地，其中包括位于深圳前海核心地块，面积达 52 万平方米的地块。根据《前海深港现代服务业合作区综合规划》 ，公司前海地块在今年有望实现由工业用地转为商业用地。同时，公司其他存量工业地块也拥有“工转商”的潜在机遇，将使土地价值大规模增值。我们预计，若“工转商”成功，中集土地增值约 433-439 亿，按目前公司 A+H 股总市值 616 亿计算，扣除土地增值价值后市值仅剩 177-183 亿元。按照我们预测 2015 年公司净利润 32.87 亿元计算，P/E 仅为 5.38-5.56 倍，公司无疑具备非常好的安全边际。

　　中国重工停牌，国企改革预期再起。6 月 12 日中国重工、风帆股份停牌，预计应该有后续动作，央企改革预期强烈！12 日中国重工和风帆股份的双双停牌预示着“北船”军工国企改革正在加速，因为南船系上市公司均没有停牌，可以排除南北船合并的预期。中集集团在混合所有制上也早有布局，并且前期已引入在国企改革方面具备丰富经验的弘毅投资作为战略投资者，有望在此轮国企改革中直接受益！此外，在员工激励方面，中集将于年内进行 H 股定增计划，其中，50%股份是面向管理层及关键员工进行。

　　政策利好和油价回升，海洋工程业务站上新风口。 “中国制造 2025”明确提出要重点发展海洋工程装备与先进船舶技术领域，而前期的政策大风口“一带一路”的核心精神也是鼓励支持中国先进制造业走出去。在海洋工程领域具备先进技术水平，并且在海外有着丰富项目经验的中集集团此时正站在两大国家政策的风口上。同时，国际原油价格自年初以来由底部逐渐回升，目前价格在 65 美元/桶左右，我们认为，如果原油价格继续回升到 80 美元/桶之上，海洋工程业务将迎来大机遇，而原油价格回升似乎年内就可以预期。

　　主营业务重构成功，公司多元化稳健发展。 2014 年公司重新梳理了自身业务条线，形成以集装箱业务、道路运输车辆业务、能源、化工与食品装备业务、海洋工程业务四大板块为核心，以房地产开发业务、空港业务、重卡业务、物流服务业务、金融业务为突破的业务体系，为公司多元化稳健发展打下坚实基础。

　　目标价 39.20 元，维持买入评级。土地“工转商”的潜在增值提供安全边际，我们预测公司 15-17 年 EPS 分别为 1.11，1.45，1.91 元，给予公司 15 年动态市盈率为 35-40 倍，基于分部估值法的目标价 39.20 元，维持买入评级。

　　风险提示：新业务整合进度或低于预期；宏观经济下行风险。

　　海通证券 龙华,熊哲颖