中国国旅:更新报告:海棠湾加速成长 期待改革之风再起 中国国旅 投资要点: 免税政策持续宽松, 海棠湾表现超市场预期, 央企改革或将成重要看点。 ①新店吸引力增强和新政实施促进离岛免税维持高景气,海棠湾加速培育; ②免税政策逐步放松,将增设进境店、增加品类,入境游恢复增长及出境游高景气有望促进传统免税发展,商品销售和旅游服务线上化开启,提升长期发展空间; ③国旅集团转让公司部分股权事项虽因故终止, 短期暂停不改长期趋势, 央企改革仍是确定方向。 考虑 1-5 月海棠湾销售增速快于预期及新店开设, 海棠湾全年有望超市场预期,上调 2015-16 年 EPS 至 1.99/2.47 元(分别+0.04/+0.04 元) ,上调目标价至 95.52 元,对应 2015 年 48xPE,维持增持评级。 离岛免税持续快增,海棠湾加速培育:政策再放松带动离岛免税持续快增,1-5 月海棠湾免税城销售额 22.8 亿/+55.6%,高端消费需求旺盛,3-5 月 8000 元以上商品销售额 2.7 亿/+192.6%,加速培育。 政策整体放松,新店开设或加快,入境游恢复及出境游高景气将有效促进原有免税业务:①财政部表示将增设进境免税店并扩大免税品种,黄山机场店 7 月亦将开业,新店开设或加速,打开成长瓶颈;②入境游恢复增长(1-4 月+4.7%)及出境游持续高景气(1-3 月+21.4%)将促进原有免税业务发展、保障新设店培育;③中免商城及蒲公英微店上线,跨境电商业务起步,线上化提升长期发展空间。 短期终止难改趋势,期待改革之风再起:国旅集团股权划转终止因审批周期过长、条件不成熟、缺乏政策先例,但暂停不改长期趋势。预计随着国企改革顶层设计方案及细则出台,改革方向有望明朗。 风险提示: 免税新店开设进度低于预期,离岛免税销售增速慢于预期。 国泰君安 陈均峰,许娟娟,刘航 |
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