比亚迪：秦唐开启新能源汽车爆发期

　　比亚迪

　　投资要点

　　二十载成就新能源汽车龙头。 公司创立于 1995 年， 公司起家于事次充电电池业务， 2003 年进入汽车制造领域，现已成为全球新能源汽车龙头。 1H15汽车/手机部件及组装/事次充电电池业务毛利润占比依次为 68%/25%/4%。

　　公司新能源汽车业务进入爆发期。 公司 2005 年推出首款轿车 F3 并大获成功,2011 年起推出 SUV,目前燃油车年产销约 40 万辆,SUV 占比提升，汽车单车均价及汽车业务利润率有所回稳，但估计燃油车业务总体毛利率水平较低，未来汽车业务盈利主要依靠新能源汽车。

　　公司在新能源汽车产业链积累深厚： 比亚迪横跨汽车和电池两大领域,电动车研发始于 2003 年，新能源汽车产业链高度垂直整合， 掌握整车研发制造及电池+电机+电控及上游电池材料等核心环节, 在电动汽车领域拥有几百项专利。新能源车产品系列全面丰富、插电混 SUV 的推出抢占宝贵市场先机;542 战略指导下插电混车型加速性能卓越、性价比高。

　　比亚迪新能源车战略—整车性能 542、车型覆盖 7+4： 凭借百公里加速 5 秒内+极速电 4 驱+百公里油耗低于 2L 的突出性能吸引用户，并致力于让比亚迪新能源车实现对交通工具的全覆盖。

　　积极优化业务结构与资本结构。 2015 年公司出售集团非核心资产。 实施员工持股，以每股均价 55.7 元认购， 完善公司与员工利益共享机制。 实施定增，定增底价 57.4 元/股， 募资约 150 亿以扩充动力电池产能，投入新能源车研发，2016 年公司将达 10Gwh 动力电池产能，缓解新能源车电池产能瓶颈。

　　盈利预测与投资建议。我们判断补贴退坡幅度小+供给丰富+需求旺盛将促使 2016 年新能源乘用车行业销量翻番至 42 万辆。秦唐之后比亚迪还有多款新品上市， 预计 2016 年比亚迪新能源车销量/收入同比翻番以上，预计 2014 到2017 年公司新能源车收入复合增速 100%。 我们上调公司业绩预测为2015/2016/2017 年为 1.0/1.48/2.33 元(原预测值为 2015/2016/2017 年 EPS为 1.0 元/1.2 元/1.4 元) 。

　　分部估值， 比亚迪合理市值 2272 亿元： 预测比亚迪 2016 新能源车收入 387亿，给予 5 倍 PS 估值，则比亚迪新能源车板块合理市值 1938 亿元； 事次充电电池业务/手机部件及组装业务/传统燃油车业务合理市值 85 亿/107 亿/142.6亿。 我们坚定看好我国新能源汽车发展空间， 比亚迪在新能源汽车领域优势突出、产品丰富、正处于高速增长期，市值上升空间大， 上调评级为“强烈推荐”。

　　风险提示： 新能源车销量不达预期；新能源汽车地方补贴不达预期。

　　平安证券 王德安,余兵