明牌珠宝：投资房地产O2O营销公司，有望创造新的利润增长点

　　明牌珠宝

　　公司公告：经与苏州市好屋信息技术有限公司的全体股东协商一致，双方拟定于 2015 年 12 月 25 日签署股权转让及增资协议。在本次拟进行的交易中，公司以现金 4 亿元受让好屋中国 16.00%的股权，并以现金 3 亿元对其进行增资。本次股权转让和增资后，公司将合计持有好屋中国 25%的股份。按本次交易计算，好屋中国估值 28 亿元。 我们将目标价格上调至 24.00 元，维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点

　　好屋中国为国内首家房产 O2O 众销平台： 好屋中国是国内首家基于移动互联网的房产 O2O 众销平台， 2012 年于苏州成立，公司业务涉及一手房、二手房、社区以及与房产相关的金融服务产品。公司首创了“全民经纪人”模式，通过“好屋中国”这款面向所有想买房、卖房的 C 端用户的移动终端 APP，整合优质真实的房源信息，帮助用户快速找到目标房源，以最具性价比的方式成功购房，同时可分享推荐给朋友，实现从自购用户得优惠到销售代表成为好屋经纪人。本次投资后，好屋中国实际控制人汪妹玲、严伟虎夫妇约持有 34%股权，明牌珠宝成为好屋中国二股东，持有 25%股权。

　　房产 O2O 行业发展快速，有望为公司创造新的利润增长点： 2013 年、 2014年、 2015 年 1-9 月，好屋中国完成营业收入分别为 2.42 亿元、 6.50 亿元、5.87 亿元，实现净利润分别为 502 万元、 2,338 万元、 4,001 万元。好屋中国预计 2015 年度将完成营业收入 9-10 亿元，实现净利润 0.8-1.0 亿元。若按 2015 年实现净利润 0.9 亿元计算，公司本次收购价格对应 2015 年市盈率为 32.15 倍。目前 A 股可比公司三六五网的市值为 99.18 亿元( 2015 年12 月 25 日收盘价)，对应 2015 年市盈率为 72.5 倍，其 2015 年市场一致预期净利润约 1.35 亿，为好屋中国的 1.5 倍，我们认为交易价格较为合理。此外，好屋中国承诺 2016 年度、 2017 年度、 2018 年度实现净利润分别为 1.8 亿元、 2.5 亿元、 3.2 亿元；假设明牌珠宝 2016 年增发完成，按其增发后 5.957 亿股的股本计算，将增厚公司 2016-2018 年的每股收益分别为 0.08、 0.10、 0.13 元。我们认为房地产行业作为一个十几万亿元级的传统支柱型行业在移动互联网和大数据时代下存在着巨大的改造和投资机会，本次股权投资有望为公司创造新的利润增长点。

　　评级面临的主要风险

　　黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

　　估值

　　按目前股本计算我们维持公司 2015 年每股收益约为 0.16 元，若 2016 年增发和本次股权投资顺利完成，按增发后摊薄的股本计算，我们上调公司 2016-17 年每股收益预测分别至 0.27、 0.37 元，以 2015 年为基期未来三年净利润复合增长率 3.6%， 将目标价由 19.00 元上调至 24.00 元，对应 15年 150 倍市盈率。公司大股东超高比例认购增发，展现了其对公司未来发展的坚定信心，而员工持股计划锁定 36 个月也保证了公司员工和公司长期发展之间的利益一致性。维持谨慎买入评级。

　　中银国际证券 梁江泽