博腾股份:业绩高速增长,生物药CMO布局值得期待

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2016-04-27

　　核心观点:

　　公司一季报扣非净利润实现53%的增长,超出我们与市场的预期

　　公司公告称一季报实现收入2.85亿元,净利润0.46亿元,扣非后净利润0.47亿元,分别实现3%,26%,53%的增长,实现基本每股收益0.11元。报告期内公司净利润实现较大增长主要是东邦并表和毛利率提升到40%,扣除东邦并表,公司净利润内生增速在45%左右。毛利率提升10%的原因主要是:①公司收购江西东邦药业,上下游一体化,有效提升了产品的盈利能力;②公司2016年1季度高毛利的品种占比提高;③公司核心车间110车间运营改善,车间利用率不断提高,15年卡那列嗪工艺调整导致毛利率下滑的负面影响在不断消除,整体业务毛利率恢复到14年的水平。

　　展望全年,预计丙肝业务收入会保持40%的高增长,糖尿病业务会恢复到14年的水平,有望实现翻倍的增长,抗病毒类收入保持平稳增长,总体有望保持40%以上的净利润增速。

　　股权激励政策出台,业绩高增长的确定性高

　　公司最近出台股权激励政策,预示了公司未来3年保持业绩25%复合增长的高确定性。考虑到15年收入净利润基数较低,我们认为公司业绩前高后低,16年是公司业绩大年,有望实现40%以上高增长,17年/18年净利润增速需要看三大核心管线(丙肝/糖尿病/抗病毒)以外的新订单放量。

　　非公开发行方案出台,成为A股唯一生物药CMO标的

　　非公开发行方案布局生物药CMO建设和仿制药API生产,从战略角度上看,公司在原有化药中间体CMO基础上,产业链进一步延伸到生物药CMO和API领域。生物药CMO行业随着MAH出台和生物创新药/Biosimilar的增多,未来需求会不断变大,同时考虑到抗体CMO周期长,资金投入远高于化药CMO,技术壁垒高,未来发展空间巨大。

　　16-18年EPS分别为0.38元、0.45元、0.51元

　　我们预计公司16-18年EPS分别为0.38元/0.45元/0.51元,对应PE分别为55/47/41倍。考虑公司生物药CMO+化药API双重战略布局,我们认为公司可享受较高估值,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　订单季节性波动;折旧摊销费用增多;海外业务扩展不利。