04版股市调整模式可能重现

　　2004年仲夏的一个夜晚，在工体院内一家咖啡馆的一次投资人私人聚会上，笔夫见到了当时还是北大教授的林毅夫，在闲聊中，我问林教授，面对舆论关于经济可能过热的担忧，政府是否应该加息?林语气肯定地回答：不会，因为价格水平正在下降，经济热度尚在可控范围。

　　但是，二个月之后，央行即进行了加息，10月份的那次是9年以来的首次加息，幅度虽然很小(仅27个基点)，但这次加息对当时的大宗商品市场和证券市场均产生了重要影响，上证指数在那年跌破了1000点，而绝大部分大宗商品价格也展开了幅度惊人的调整行情。

　　之所以笔夫现在把当时这一段说出来，是因为我们目前所面对的情形与当时颇有几分类似。2003年年底，中国经济从互联网泡沫破灭后的沉寂中突然迸发出来，企业投资陡然增加，银行信贷出人意料地增长，煤电油运出现紧张状况，中国经济一改"保八"的艰辛，国内生产总值在2004年一季度增速达10.4%，这一切都引起了经济界人士的警惕，其结果是招致了央行当年的银根收缩政策，自1998年开始的积极的财政政策也彻底退出。

　　目前，遭遇了全球金融危机的中国经济在财政政策、货币政策的双重刺激下，价格水平出现企稳回升态势，固定资产投资规模猛升，货币信贷投放超常规增长，以房地产和股市为代表的资产价格呈现V型反转的格局，但是，这一切也使公众增加了对于经济泡沫化的担忧，尤其是在绝大多数中小企业仍处于困境中的时候，暴涨的资产价格和原材料能源价格对他们的生存形成了新的冲击，在这样的情况下，人们对于政策的不确定性的忧虑开始升温。

　　周四国家统计局最新公布的经济数据印证了许多预期，第二季度GDP增长7.9%，虽然CPI和PPI同比仍为负值，但这无法消除人们对下半年通胀的预期，我们看到的数据和公众感受到的价格上涨是完全不同的事情。总结上半年的经济增长的特点，可以看出，在外需疲弱的形势下，投资增长成为经济增长的引擎，上半年固定资产投资增幅达33%，专家估算拉动GDP增长幅度达6%以上。

　　当然，目前的经济形势远远不及2004年初，我们现在无法复制的是当时所处的历史性机遇，即工业化、城市化和重工业化所决定的经济内在的强大驱动力，而目前经济所获得的恢复性增长的根本来源实际在于财政性的固定资产投资增长。即使在2004年过热趋势下，宏观调控的力度也是相当温和的，在经历了两次降息之后，随着股市及大宗商品价格雪崩式的下滑，政府立即手软了，宏观调控随即戛然而止，紧接着，便是资产价格历史上最轰轰烈烈的一次上涨。

　　面对仍然脆弱不堪的经济和不确定的复苏进程，政府将不愿意也不可能做出2004年那样幅度的调控举动，一些官员目前仍然固执地认为，通货膨胀对于经济复苏是有益的，持续的复苏必须靠充足的信贷投放来维持，因而，必须保持货币政策的连续和稳定，他们所说的稳定，实际上指的就是月度增长万亿级的规模。

　　但是，这样的方式正遭到越来越多的质疑，央行和银监会虽然没有在表述上对现行政策作出修正，但是通胀的现实威胁已经廹使他们作为职能部门本能地对目前现象做出反应，一些限制贷款投放的具体措施已经开始落实，而舆论方面对于现行金融政策的批评甚至埋怨之声也逐渐增多。人大财经委会议在听取国务院工作汇报时指出，保增长、调结构和扩内需是一个整体，在下半年经济工作中要进一步把调整结构、扩大居民消费和促进就业放在更加优先的位置，并且首次明确提出，要警惕通货膨胀的风险。人大财经委委员们认为，要防止货币信贷超常规增长可能引发通胀风险和金融风险，要合理把握信贷投放节奏和规模，引导货币信贷适度增长。这是近期来自官方的关于通胀忧虑的最直接表达。

　　即使行政部门立场无比坚定，笔夫也不认为他们可以无视这些日趋强烈的声音。更重要的是，一些新的现实矛盾的出现可能会改变一些官员的原有的一些奇怪的、顽固的想法，你认为把地皮炒高拉高楼价就可以刺激有色金属价格上涨，但导致的结果是制造业受到了更大的伤害，你认为炒高股价可以产生财富效应，但热钱的涌入使人更加恐慌，一旦大家意识到经济刺激计划所带来的副作用可能已经妨碍经济复苏的持续性，决策者就理所应当对政策作出适当的合理的修正。

　　而这种修正过程将会是温和的、妥协的和不坚定的，政府对于经济二次探底的担忧甚过对于通胀的担心。政策调整会导致资产价格有所调整，但是，政府随即将会手软，而资产价格和商品价格将会迎来更疯狂一波的上涨，而这一波上涨将无人能够阻挡，不管政府采取何种补救措施，就像2005年以后的市场行情。

　　这就是笔夫所言的04版政策调整的情形和结局。具体地说来就是：1、政府的调控将是被动的2、调控的手段将是温和而且不持续的3、调整结束后，将迎来更大幅度和更疯狂的上涨。

　　对投资人来说，有价值的问题是，政府何时会进行这一次调控，目前看来，虽然许多矛盾已经开始暴露，但是对于政府来说，紧迫性似乎依然不够，那么我们可能需要等到大宗商品以及房地产市场迎来更大幅度的上涨，才能真正让政府下定调整的决心。

　　最后我们来看看商品期货市场本周的行情。国际原油价格本周走势再次印证了笔夫关于油价将在58美元处止跌反弹的观点(查阅期货工坊博客)，阶段性底部已基本探明。在农产品价格受国家放储计划的影响在底部企稳，国家已经决定投放50万吨储备大豆进入市场，这一利空消息给市场带来了较大影响，一周行情基本上呈现弱市，但是企稳信号却比较明显，豆类的情形也是相似的，豆油更加强势一点，已经成功回补了上周留下的巨大的跳空缺口，可以说农产品与油脂类的走势与笔夫《期货工坊》完全版最近的预测完全符合。受到经济数据利好以及国家对家电汽车以旧换新政策的鼓舞，金属产品再次呈现强势，沪铜主力被再次拉回到震荡区间的上缘，沪锌围绕13000点展开争夺，供需基本面制约其获得沪铜那样的强势，但是汽车产业政策支撑了本周的反抽行情。沪铝虽然基本面不佳，但受其它品种带动，也基本保持了几个月的上升通道。让市场为之侧目的是本周天然橡胶的走势，在持续了三个月三角形整理后，本周强势向上突破平台，由多头大资金苦心经营的中期涨势似乎已经确立，笔夫不得不承认，在这一品种的分析上，笔夫犯了错误。

　　下周的行情可能会是本周行情趋势的延续，流动性泛滥仍在支撑市场向好，也许，在国家调控措施实质出台之前，市场还需要一拨更加非理性的上涨，这样政府才会意识到面临问题的严重。天然橡胶的走势就已经明白无误地显示了这一点，盘面上看，多头决心很充分，各项技术指标均提示做多，但能否顺利，还需要看国际油价下周的配合程度。油脂类回补缺口后应该还有一定的空间，豆油主力看高至7200点。农产品尤其是受制于抛储压制，作为不会很大。金属品种操作性依然不强，单边市似乎短期内难以成形，只有钢材品种上涨脉络清晰，在力拓案久拖不决的情况下，题材显得十分丰富，房地产的热度也强化了做多的氛围，值得关注。 (华夏时报 笔夫)