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　　中科三环:业绩低于预期 16年将恢复增长

　　中科三环 000970

　　研究机构：中原证券 分析师：牟国洪 撰写日期：2016-03-23

　　报告关键要素:

　　近年来,公司业绩总体持续下滑,业绩下降主要是上游稀土产品价格下降致钕铁硼产品均价回落。预计16年公司业绩将企稳回升,主要基于稀土价格有望企稳略升、新能源汽车持续高增长带动行业需求增长,且公司加大了上下游布局力度。预测公司2016-17年全面摊薄后每股收益分别为0.30元与0.37元,按03月21日11.70元收盘价计算,对应的PE分别为39.61倍与31.33倍。目前估值相对板块较为合理,考虑公司行业地位及新能源汽车发展前景,维持“增持”投资评级。

　　事件:

　　中科三环(000970)公布2015年年报。2015年,公司实现营业收入35.02亿元,同比下降9.85%;实现营业利润4.12亿元,同比略增0.18%;实现归属于上市公司股东的净利润2.75亿元,同比下降7.20%,基本每股收益0.26元;利润分配预案为拟10股派发现金红利0.85元(含税)。

　　点评:

　　产品价格下降致公司业绩持续下滑。2011年以来,公司业绩总体持续下滑,业绩下滑主要是上游稀土产品价格持续下降致钕铁硼磁材产品价格下降。2015年公司实现营收35.02亿元,同比下降9.85%,净利润为2.75亿元,同比下降7.20%。2015年,公司资产减值损失4147万元,同比大幅增长248.83%,主要是存货跌价损失大幅增加,15年存货跌价损失3253万元,而14年仅为492万元;投资净收益为-678万元,而14年为-317万元;营业外收入为2983万元,同比增长38.51%,其中政府补助1858万元,非流动资产处置利得840万元。

　　磁材产品业绩下滑16年将企稳回升。2011年以来,公司磁材产品营收总体持续下滑。2015年,公司磁材产品营收34.84亿元,同比下降9.48%。近年公司业绩持续下滑主要原因在于上游原材料稀土价格总体持续下滑,从而导致行业产品均价总体也下滑,如11年烧结钕铁硼N35均价为335.35元/公斤,而15年均价为126.22元/公斤,较14年同比下降11.37%。预计16年公司磁材产品业绩有望企稳回升,主要基于如下几点:一是钕铁硼磁材产品价格有望企稳略升。钕铁硼产品价格与上游稀土价格密切相关,15年上游稀土原材料价格总体先扬后抑,具体而言:15年初至3月上旬受稀土收储影响,上游原料价格快速上涨,随后向下并于7月份恢复稳定,下半年由于经济形势疲软导致需求低迷,稀土价格总体窄幅波动。15年12月,国土资源部印发了《关于规范稀土矿钨矿探矿权采矿权审批管理的通知》,要求除三种情形外,继续暂停受理新的稀土矿勘查、稀土矿申请,同时国家将继续打击稀土生产中的违法违规行为,且大集团整合的有效推进也将进一步稳定稀土价格。16年以来,上游稀土原料价格已基本企稳,鉴于稀土属于稀缺性战略资源,不排除国家出台稀土收储政策。

　　二是新能源汽车持续增长将有效带动市场需求。2015年,我国新能源汽车产量超过37万辆,同比增长351%,预计16年将延续高增长,保守预计将超过50万辆,新能源汽车持续高增长将有效释放钕铁硼材料的需求,且公司具备显著的技术优势,如15年公司大力开发用于节能和精密控制电机所需的高性能各向异性粘结稀土永磁材料,并实现新能源汽车和机器人用高性能、高性价比各向异性粘结稀土永磁材料的产业化。三是公司围绕钕铁硼磁材上下游持续布局。为实现强强联合,报告期内公司决定与日立金属株式会社在江苏南通启东市设立合资公司“日立金属三环磁材(南通)有限公司”,合资公司投资总额为10亿元,其中注册资本为4.5亿元,中科三环持有49%的股权,目前该项目正在办理相关批文。同时为进一步降低成本,公司全资子公司宁波科宁达工业有限与虔东稀土集团股份有限公司在浙江宁波设立了“宁波虔宁特种合金有限责任公司”,投资总额为4000万元,宁波科宁达工业有限持股占比40%。

　　盈利能力基本持平16年有望稳中略升。2015年,公司销售毛利率为23.42%,较14年的23.59%略降0.17个百分点,同时单季度毛利率显示:15年以来总体持续稳步提升,如15年一季度为21.70%,而第四季度大幅提升至26.69%,显示公司盈利能力企稳回趋势基本确定。具体至分产品毛利率:磁材产品为23.38%,同比略降0.24个百分点,但环比15年上半年的22.15%提升了1.23个百分点;电动自行车为12.54%,同比大幅提升7.58个百分点。16年上游稀土原料价格有望企稳回升,而公司为全球第二大钕铁硼材料企业,具备一定的技术和规模优势,总体预计公司16年盈利能力有望稳中略升。

　　三项费用率持续回落预计16年基本持平。2013年以来,公司三项费用率总体持续回落。2015年,公司三项费用合计支出3.41亿元,同比大幅下降27.48%,对应三项费用率为9.72%,同比大幅回落2.36个百分点,具体至分项费用:销售费用为9102万元,同比下降20.31%,主要是职工薪酬和运输费同比大幅下降所致;管理费用为3.05亿元,同比下降11.65%;财务费用为-5541万元,而14年为1023万元,主要系汇兑收益增加所致。我们预计16年公司业绩将恢复增长,公司三项费用率总体基本持平。

　　盈利预测与投资建议。预测公司2016年与2017年全面摊薄后每股收益分别为0.30元与0.37元,按03月21日11.70元收盘价计算,对应的PE分别为39.61倍与31.33倍。目前估值相对板块较为合理,考虑公司行业地位及新能源汽车发展前景,维持“增持”投资评级。

　　风险提示:稀土价格大幅波动;新能源汽车进展低于预期;行业竞争加剧。