TCL集团:业绩增长持续超预期,产业优化提升增长空间

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黄瑜日期：2018-05-15

　　事件

　　TCL集团公告2017年报

　　公司实现营业收入1115.77亿元,YOY+4.79%,实现归母净利润26.64亿元,YOY+66.30%,EPS0.218元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。

　　TCL集团公告2018Q1季报

　　公司一季度实现营业收入256.30亿元,YOY+1.02%,归母净利润7.31亿元,YOY+63.20%。

　　简评

　　产业优化提效,核心产业收入增长明显

　　2017年全年,公司实现营业收入1115.77亿元,YOY+4.79%,其中,2017Q4营收293.63亿元,YOY+2.02%,2018Q1营收256.30亿元,YOY+1.02%。2017年,公司实现产业架构进一步精简,基本完成部品及材料业务群的重组剥离,共剥离24家非核心企业,形成了6+3+1的业务架构。2018Q1,公司继续深化变革转型,优化组织及产业结构,推动全年收入质量优化。

　　2017年,华星光电收入304.75亿元,YOY+17.61%,T1+T2投产基片338.7万片,YOY+19.9%,面板出货全球第五;2018Q1受面板价格与汇率影响,收入64.6亿元,YOY-1.19%,但T1、T2保持满产满销(投片+6.4%),T3产能稳步提升,并拓展商显等增长点,收入依然稳健。

　　2017年,多媒 体业务收入353.04亿元,YOY+23.47%,销量达到2377.4万台,+15.9%。海外(销量+33.5%)大幅领先,北美与巴西市场翻倍;2018Q1收入87.5亿元,YOY+16.5%,LCD电视销量达到651.6万台,+35.6%,海外市场依然强劲(销量+58.7%)。

　　2017年,家电产业收入158.91亿元,YOY+31.61%。全年差异化竞争效果明显,为集团带来稳定增量。其中,空、洗销量增26.9%、11.5%,冰箱受行业需求下滑影响,YOY-4.8%;2018Q1家电产业实现收入48.6亿元,YOY+18.9%,产品销量与结构优化,均价+21.8%。

　　2017年,通讯业务继续推动业务重组,收入149.75亿元,YOY-26.54%;2018Q1,通讯组织、运营结构调整的效果开始显现,亏损大幅减少。

　　其他业务中,销售及物流服务收入223.88亿元,YOY-0.09;2018Q1继续调整业务结构,并优化物流产业布局。

　　通力电子收入50.72亿元,YOY+39.43%,音频产品及智能产品业务拓展明显,智能语音音响及语音交互产品得到长足发展;2018Q1收入10.8亿元,+34.0%,收入增长保持领先。

　　公司核心产业结构互补性强,半导体与多媒 体产业竞争态势不断优化,其他产业差异化竞争,增长稳健。整体行业需求虽有波动,但集团收入增长确定性不断提升。同时海外布局优势体现,在人民币升值态势下,海外收入增长领先。

　　全年毛利率大幅优化,18年Q1继续保持竞争优势

　　2017年全年,公司毛利率为20.64%,YOY+3.63PCT。得益于公司半导体产业的垂直整合,及亏损业务的不断收缩重组,毛利率得到显著提升。其中,2017Q4毛利率为20.23%,YOY+1.48PCT,2018Q1毛利率为19.57%,YOY+1.18PCT。

　　核心产业中,华星光电在面板产业景气度大幅优化的背景下,2017年毛利率为27.88%,+15.16PCT,经营业绩有大幅增长,同时随着2018年T1产线大规模折旧逐步消化,盈利能力有望实现进一步优化;多媒 体产业受公司产业链垂直优势营销,受到成本压力带来的毛利率下滑较小,2017年毛利率为15.76%,-1.76PCT,同时多媒 体业务加速海外市场推广,海外收入占比提升,由于海外成熟体系下,存在低毛利低费用的市场特点,未来由于区域结构调整带来的毛利变化,并不会影响多媒 体业务的盈利能力;翰林汇、通力电子等产业在集团化产业集群运作优势下,毛利率分别提升0.82PCT、0.31PCT;家电产业及通讯产业分别在成本压力及业务重组影响下,毛利率下滑2.47PCT、4.80PCT。

　　费用率方面,2017年,公司销售费用率为8.51%,-0.52PCT,管理费用率8.46%,+0.50PCT,财务费用受到报告期内利息支出及汇兑损益增加影响,同比增8.49亿元。

　　公司一方面受益于面板产业链协同优势,业绩稳健;另一方面,产品结构持续优化,海外收入驱动效果显著,2017年全年实现归母净利润26.64亿元,YOY+66.30%。2018Q1,归母净利润7.31亿元,YOY+63.20%。

　　投资建议:我们认为公司协同化发展,平衡产业波动风险,业绩增长持续优于预期。未来的公司核心产业中,未来几年华星光电产线折旧有望保持较低水平,并随着各主要产线产能释放,单位成本有进一步下降可能,其与多媒 体产业垂直整合,整体盈利能力依然有所保障。且公司通讯业务亏损减少,整体的产业优化布局下,集团相关产业依然有望保持较好盈利增长。

　　预计2018-20年EPS为0.27/0.32/0.36元,对应PE分别13/11/9倍,“买入”评级。

　　风险提示:面板行业景气度下滑,竞争加剧;原材料价格不利波动