汇川技术:中报业绩符合预期,工控+新能源车电控引领业绩高增速

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黎韬扬日期：2018-07-23

　　事件

　　公司发布2018年中报业绩预告,预计实现营收23.24-26.19亿元,同比增加20-35%;预计实现归母净利润4.71-5.14亿元,同比增加10-20%。公司收入快速增长的原因是新能源汽车电机控制器、通用自动化产品的收入增长较快。

　　简评

　　预计扣非归母同比增速19%-31%,收入与增值税退款维持高增速

　　2018H1非经常性损益对公司净利润的影响金额约3800万元,去年同期6436.52万元,减少了2600万元(主要是2017H1宁波伊士通业绩补偿(1453.29万元)、政府拆迁补偿(约1000万)),扣除后,扣非归母净利润为4.34-4.76亿元,同比增长19%-31%,收入与扣非归母净利润增速保持一致。经计算,2018H1收到计入其他的软件退税累计为1.13亿,低于2017H1(1.28亿),2017H2(1.46亿),占收入比重由2017H1的6.6%降低至4.6%。我们认为,在营收增速稳步提高的同时,增值税退税金额减少,或存在延迟确认的原因,若正常确认,公司归母净利润或将进一步增厚。

　　工控业务:维持高增速,工业机器人、工业云多点开花

　　6月中国官方制造业PMI为51.5%,已连续23个月位于荣枯线之上。一季度工控市场规模增长12%,全年有望保持10%增速。公司通用自动化业务上半年订单增长40%以上,其中通用伺服和PLC的增长快于平均,通用变频的订单增长略慢于平均,收入确认上预计通用自动化增长在30-40%之间。工业机器人业务,汇川精准定位泛3C+SCARA,全年出货有望达4000-5000台。工业云方面,当前已进入平台阶段,从工控到智能制造继续延展。

　　电控业务:客车抢装带动H1高增速,下半年物流车市场发力

　　上半年以宇通为代表的新能源大巴车抢装影响,新能源电机控制器一季度收入增速约90%。上半年汽车电子业务订单增长超过50%,收入预计增长70-80%,主要来自于客车,毛利率有所下降。公司新能源客车电控与宇通始终深度绑定,2017H1、2017H2、2018H1宇通电动客车销量分别为2818、21707、9184辆,2018H1同比增长226%,2018年宇通销售目标为2.7万辆,下半年客车电控订单量将维持。电控价格下降10-20%左右。物流车电控方面,公司去年市占率20%,下半年随着公司新产品的推出和战略化推进,将弥补大巴车抢装后的空缺,为新能源电机控制器增长提供持续的动力。新能源电控业务全年有望实现40%左右的增长。

　　通用自动化:电梯一体机、注塑机伺服持续稳健增长

　　电梯一体机业务上半年预计收入增长7%左右,国内品牌业务基本持平,外资品牌增长有望突破50%,整体业务全年增速预计稳定在7%左右。电液伺服方面,公司积极布局电压等领域,预计上半年增速20-30%,全年预计增速30%左右。

　　轨交:下半年轨交新订单可期

　　轨交方面,一季度公司新增订单1.36亿,期末存量订单6.36亿,二季度签订苏州5号线4.19亿订单。由于轨交业务订单周期较长,2017H1轨交业务收入预计同比回落,明后年将是轨交业务收入确认的高峰期。同时,根据庄仲生的承诺,18年有望再获至少一条非苏州深圳的完整订单,未来几年轨交业绩高速增长可期。

　　预计18-20年净利润分别为13.1、17.0、22.0亿,对应EPS分别为0.79、1.02、1.32元,PE分别为39、30、23倍,目标价41.82元,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济不及预期;新能源汽车销量不及预期。