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海通证券5月15日发布投资报告，通过对东力传动（002164.SZ）的实地调研，给予该股“增持”评级。 海通证券了解到，公司近1-2 年销售收入仍将保持较快增长。公司 2009 年一季报业绩较好，净利润同比增幅超过30%。虽然公司齿轮箱主要的下游冶金行业从2008 年12 月以来出现较明显的不景气情况，但是由于公司产品性价比高，钢铁企业从主要购买外资品牌产品开始转向购买国内品牌产品，形成对外资品牌的逐步替代。由于公司在冶金齿轮箱市占率并不高约为9-10%，因此对外资品牌市场的抢占可有效形成对公司销售收入的支持。另外公司正在加大销售队伍建设，争取进入建材、起重机、煤矿、轻工、风电等行业变速机业务，从其它市场的开拓方面形成对公司销售收入的支持。公司预计2010 年在其它行业变速机业务中可获得较明显的突破。综上所述，公司预计即使下游冶金行业近两年出现最严重的衰退如20-30%的下滑，公司也可保持销售收入的同比增长。 虽然 2008 年4 季度到2009 年1 季度公司遭遇了全球范围严重的金融危机，但海通证券发现公司的综合毛利率基本维持稳定，特别是2009 年1 季度综合毛利率有约3 个百分点的上升。一方面与公司产品价格滞后于原材料回落有关，另一方面与1 季度公司产品结构中毛利较高产品较为集中有关。由于公司所处行业的主要竞争者由少数几家外资公司和国内企业组成，市场竞争相对有序，海通预计公司2009 年同一种产品的毛利率可基本维持稳定。在2009 年4 季度由于生产准备、模具费用当期摊销等情况较为集中，海通证券预计单季毛利率将略有下降。 由于公司收入预计可保持较快增长，毛利率基本稳定，因此海通证券预计近两年公司的净利润仍将保持较好的增长。 海通预计公司2010-2012 年将迎来高速发展期，长期看公司年销售收入有望达50亿元。公司有 6 大类产品：大功率重载减速机、模块减速电机、模块化高精减速器、风电齿轮箱、电机和小型特种非标减速器，其中大功率重载减速机和风电变速箱是公司重点突破的方向。公司风电变速箱试制样机即将下线。中国高速风电齿轮箱从2006 年销售收入2 亿元到2007 年增长为7 亿元，2008 年增长为18 亿元，进步神速。 截止 2008 年，我国风电装机总容量达到1215.3 万千瓦，已占全球总装机的10%，名列全球第四。仅2008 年一年，我国新增风电装机容量就达624.6 万千瓦，新增风电机组5130 多台，与2007 年新增风装机330.4 万千瓦相比，新增装机增长率为89%，新增量位列全球第二，仅仅次于美国的838 万千瓦。风电齿轮箱约占风机总价值量的14-15%，初步测算，2008 年我国风电市场需要约50 亿元的风电齿轮箱，且未来增速迅猛，目前主要供应商为南高齿、重齿、大重、二重等为数不多的企业。该行业市场容量巨大。 总体而言，公司具备非常灵活的机制和强的成本控制力，产业布局初具规模，且即将进入潜力巨大的风机齿轮箱行业。海通证券看好该公司的长期发展，给予“增持”评级。 |
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