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中投证券26日发布行业分析报告表示，维持银行业“看好”评级，具体分析如下： 银行正消化此前大量投放的贷款，新增贷款量或将逐渐减少至3000-4000亿左右。4 月新增人民币贷款5918 亿元，环比减少约1.3 万亿元，但同比仍旧多增1229 亿元。从新增结构看，票据融资占比维持在21.2％，而短期贷款则负增长786 亿元，其中原因可能正是银行月末短期冲高之后回落所致。今年前4 个月的新增贷款达到5.17 亿元，已超过去年全年的新增量，其中有部分是银行短期做量冲高所致，伴随前期票据融资到期之后资金的重新投放，中投证券认为接下来的几月将是消化前期投放贷款的时间，每月新增量将减少至3000-4000 亿元左右，全年新增贷款在8 万亿左右。 预计三季度之前不会出台严格的信贷管控政策。在信贷高增长的背景下，监管机构调查贷款进入股市亦是应有的举措。近期召开的国务院常务会议明确继续执行适度宽松的信贷政策，目前经济基本面尚不明朗、信贷结构不尽合理、微观仍存在通缩预期，中投证券认为在三季度之前出台严格“一刀切”式的信贷管控政策的可能性较小。即使下半年央行重提信贷管控政策，在已有的贷款规模基础上，银行仍可调整贷款结构增加利息收入。 货币政策继续适度宽松，净息差将在二季度见底。目前降息预期减弱，此前信贷规模管控的假设并没有出现，因此二季度的低收益票据资产占比继续提高，随着贷款重定价在二季度基本完成，净息差将在二季度见底。中投证券认为需要关注规模迅速扩张带来生息资产结构变化对净息差收窄的影响，二季度的息差环比仍将有所下降，因此可能更需要关注净利息收入的变化，中投证券认为二季度上市银行的净利息收入环比与1 季度基本持平。而三季度的净利息收入环比二季度将可能有所增长。 银行信贷质量好于预期，预计今年信贷成本与08 年持平。政府鼓励投放以及总行下发的信贷投放考核必然伴随着信贷标准的宽松，因此微观主体的资金链压力得到缓解，进一步减轻了商业银行贷款质量恶化的压力。银监会最新公布的不良贷款余额与比例保持“双降”，虽然这可能与银行加大核销力度有一定关系，但信贷质量好于市场年初的预期。去年4 季度，银行加大了拨备力度减轻了今年的拨备压力，中投证券认为今年银行的不良贷款余额会有所上升，但不良贷款率保持平稳，因此预计今年的信贷成本将与08年持平。 投资建议：中投证券预计09 年银行业绩将维持个位数的增长，目前09 年动态PB 估值为2.2X，基本面回暖预期以及政策支持的背景下，估值向下的空间不大，因此中投证券维持行业“看好”评级。中投证券推荐风险管理水平较高，同时兼具成长性的银行股以及1 季报业绩可能维持正增长的银行股。中投证券建议增持招商银行、建设银行、浦发银行与交通银行，关注PB 估值偏低的民生银行、华夏银行，以及业绩可能超预期的深发展。 风险提示：宏观经济超预期下滑导致银行不良贷款大幅上升。 |
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