广发证券：给予海信电器 “持有”评级-股票投资评级

广发证券：给予海信电器 “持有”评级

2009-5-26 19:37:35 文章来源：不详作者：佚名【字体：小大】

广发证券26日发布投资报告，给予海信电器(600060.sh) “持有”评级，合理价值10.26元，具体分析如下：

　　以稳健经营和技术立企应对产业技术变迁

　　公司主要从事电视机的研究、制造与销售，是国内最早进入平板电视行业的彩电企业之一。公司前身是青岛电视机总厂，创办于1972年。近8年来公司彩电营业收入持续稳健增长。2008年，公司营业收入134.1亿元，净利润2.25亿元。

　　由于精耕细作，公司运营效率比国内同行更为优异，这从应收款和存货的额度和质量可以部分体现。另外，针对电视产业技术快速变迁，公司稳健灵活应对且坚持技术立企的战略。因而，近几年液晶电视取代CRT的浪潮中，国内多数彩电企业营业收入下滑或者利润亏损，然而海信电视营收稳步增长且持续盈利。

　　行业增速平稳，公司份额提升空间有限

　　市场发展的有利因素是受到家电下乡的拉动和液晶电视替换CRT电视提振，不利因素则是民众消费低迷。综合正负因素，预计未来三年行业销量增速5%左右。目前，行业已明显触底回升，产量增速已从2009年1月份的-40%缩减到1-4月的-7%。

　　未来盈利能力取决于在产业链的商业博弈

　　目前液晶电视对CRT的取代已成定局，并且3年内预计不会受到OLED等技术的实质性挑战。未来数年液晶电视将逐步地添加功能或改善效果，即产业格局不会由于技术变迁而发生颠覆性变化。

　　因而，未来海信的盈利能力主要取决于在液晶电视产业链中的博弈地位——即对下游渠道商的议价能力、海信和竞争对手的运营能力和竞争战略等。

　　盈利预测和投资评级

　　假设行业未来3年销量保持5%增长；海信的市场份额不再增长；随着模组投产和产能扩张，公司成本控制的主动权略有提升；三星、LG未来营运复苏，从而对海信利润率有所压制；再融资需求背景下海信更强调稳健经营，并在市占率和盈利水平中偏向后者。

　　因而，预计公司2009-2011年净利润2.81亿元、3.20亿元和3.65亿元，每股收益0.57元、0.65元、0.74元。给予市盈率18倍，每股合理价值10.26元，当前收盘价12.47元，给予“持有”评级。

　　风险提示

　　在液晶面板行业产能利用率回升后，公司可能面临三星、LG的战略反攻。

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