广发证券：给予小天鹅A “持有”评级-股票投资评级

广发证券：给予小天鹅A “持有”评级

2009-5-26 19:37:35 文章来源：不详作者：佚名【字体：小大】

广发证券26日发布投资报告，给予小天鹅A(000418.sz) “持有”评级，合理价值7.48元，具体分析如下：

　　有效调整机制、人员、文化和资产

　　通过人员裁换、经营机制重建、企业文化再塑和不良资产调整等，公司已有效摆脱原有国营体制下的运营轨迹。美的电器并购至今只有一年，小天鹅却能焕然一新，这源于美的电器娴熟的运作能力和小天鹅开放的结合心态。

　　行业有望平稳增长、内外销订单逐步恢复

　　洗衣机的消费必需品性质更强而且价格主要位于1,000-3,000元之间，因而零售量相对平稳。2009年1-4月行业产量4.5%。随着国内渠道拓展和国外订单获取，近期公司内销基本持平而外销降幅缩减（其中合资厂小天鹅通用出货量仍增长10%以上）。目前，高档产品滚筒洗衣机月出货1万台以上，同比增长100%以上。通过借助美的高效机制、宽阔渠道和嫁接美的原有客户，估计未来两年小天鹅销量增速应能20%以上。

　　利润率的改善需待时日

　　考虑到公司仍处于调整期和当前的竞争战略和运作方向，预计利润率相当时间内将处于较低水平。参考其合资公司博西威和小天鹅通用的净利润率7.9%、4.0%，预计小天鹅盈利提升空间较大。未来利润率改善的触发点是公司实现市场地位目标或运作策略转变等。

　　解决同业竞争是提升投资价值的关键

　　美的电器承诺2011年内解决小天鹅与美的电器在洗衣机业务的同业竞争。2008年无锡小天鹅、合肥荣事达洗衣机（归属美的电器）营业收入分别为29.0亿元、21.9亿元。目前美的洗衣机事业部采取虚拟方式管理两者。如能资产合并，新公司将占据国内市场份额第二名（注：海尔洗衣机2008年营收约80亿元），盈利提升更有望显现。

　　每股合理价值7.48元，评级“持有”

　　基于合并与否及不同方式，2009年小天鹅EPS分为三类：如不合并，EPS 为0.28元；如合并而小天鹅股本保持不变（借债收购）则EPS 为0.32元；如合并而小天鹅股本增加25%则EPS 为0.36元。

　　当前市场估值是建立在两年内资产必然合并的预期上。资产合并的方式难以确定，因而可对后两者情形取平均值。广发证券预计小天鹅2009-2011年EPS为0.34元、0.39元、0.46元，给予22倍市盈率，每股合理价值7.48元，给予“持有”评级。

　　风险提示：同业竞争解决进程较慢。

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