点击查看最新行情江铃汽车:盈利能力保持稳定 强烈推荐评级

　　业绩描述。2010年公司实现营收157.68亿元(+51%),归属于上市公司股东的净利润17.12亿元(+62%),每股收益1.98元,年度分配预案为每10股派送7.9元(含税)。

　　市场份额提升。得益于良好的产品竞争力以及适时的降价促销,2010年公司共销售整车17.9万辆(+56%),在中国整体汽车(商用车)市场取得约1%(2.7%)的份额,同比提升0.2(0.5)个百分点;其中在轻客(含全顺及JMC运霸)、轻卡(含皮卡)的市场份额分别达到20.5%、6.6%,同比提升5.4、1.6个百分点。

　　盈利能力保持稳定。受成本上涨及部分老款产品降价影响,全年毛利率(25.8%)同比微降0.3个百分点;销售规模大幅提升下,期间费用率(11.1%)同比下降1.5个百分点,其中4季度因新车驭胜上市前期的相关研发、销售费用增加,单季期间费用率(16.1%)表现较高。整体来看,公司盈利能力保持稳定。

　　公司轻型商用车表现有望持续好于行业。公司的轻客、轻卡产品主要定位于中高端。在我国城市化进程加快、下游消费能力持续提升背景下,轻型商用车的升级步伐面临提速,公司将充分受益;同时,国内中高端轻型商用车市场竞争比较温和,公司近年相对南汽依维柯、庆铃等主要对手的优势不断拉大,其他多数企业尚难以构成挑战,因此未来几年公司轻型商用车表现有望持续好于行业。

　　中长期看好公司SUV业务前景。公司2010年12月上市的自主品牌SUV新车驭胜现已陆续完成各地铺货,预计3月底正式大范围投放。结合产品配置、定价、竞争车型等因素,我们判断驭胜的短期销售比较平淡,预计年内销量1万辆左右;不过考虑到驭胜与皮卡共线,以及部分研发费用在前期已摊销,对公司业绩基本不会构成负面影响。我们依旧看好公司SUV业务的中长期前景,一方面基于其自主产品梯队、渠道等逐步完善,另一方面福特的热销车型翼虎有望导入,伴随小蓝新基地的投产,预计2013年起SUV业务将成为业绩增长的新引擎。

　　维持“强烈推荐”评级。2011年前两月公司销量增速(+37%)高于我们预期;我们上调公司全年销量预测至22.4万辆(+25%),上调2011~2013年每股收益预测分别至2.54(12X)、2.96(11X)、3.49(9X)元,当前股价仍具备良好投资价值,维持“强烈推荐”。

　　风险提示:宏观经济下滑,驭胜销售持续低迷。(长城证券)