海螺水泥:华东市场盈利趋势依然向好

　　10 年业绩同比增长179.7%。海螺水泥公告一季度业绩,公司11 年一季度实现营业收入93.15 亿元,同比增长约53%,归属母公司净利润22.16 亿元,同比上涨约179.7%,折合EPS0.63 元,基本符合一季报前瞻的预期0.63元。

　　吨盈利提升促业绩快速增长,公司一季度业绩高速增长,主要受益华东市场供需好转带动下,盈利大幅提升,同时产量保持稳定增长。一季度华东市场特别是核心市场江浙沪地区价格同比大幅提升,目前华东市场P.O42.5均价达到451 元/吨同比提升42.66%。我们预计公司一季度平均吨毛利约在125.5 元,较10 年同期53 元/吨,同比提升约72.5 元,吨盈利提升促使一季度业绩快速增长。

　　预计二季度盈利依然环比提升。在价格高位运行带动下,公司一季度业绩将持续快速增长。目前市场担心二季度盈利持续性,我们认为在需求平稳、供给受限,同时企业协同效应加强情况,特别是在核心市场江浙沪地区,趋势市场盈利依然向好。

　　产能增长持续。至10 年底,公司熟料产能达1.3 亿吨,水泥产能达1.5 亿吨。公司2010 年生产熟料1.15 亿吨,同比增长18%;生产水泥1.1 亿吨,同比增长12%。预计11 年新增熟料产能3180 万吨,水泥产能约2690万吨,总熟料、水泥产能1.6/1.77 亿吨。预计11-13 年销量在1.7/2/2.3 亿吨。

　　盈利预测与估值。我们预计11-13 年业绩3.55/4.48/5.15 元,公司估值具有安全边际,同时盈利高速增长,维持“买入”评级,未来催化剂包括供需好转价格超预期、并购项目逐步开展。(申银万国证券研究所)