古井贡酒:省外布局稳步推进

　　古井贡业绩快报公布11 年一季度净利润增长约121%,EPS 约0.71 元,继续保持高增长态势,主要是年份原浆销售收入大幅提高所致。

　　营销深化,持续聚焦,全国化战略稳步推进。1)公司将全国分为几大片区,其中苏鲁豫皖为重点核心区域,而安徽市场更是重中之重。通过这两年的营销大力投入(10 年公司的销售费用率为21.6%),安徽市场份额已经名列第一,占到总销售收入50%以上。苏鲁豫皖合计占总收入80%以上。公司未来目标是苏鲁豫收入均达到10 个亿,安徽本省更要做到30 个亿。2)公司一季度继续保持快速增长态势,核心市场收入增幅都在30%以上。此外,其他市场目前发展也比较迅速,如河北,去年销售收入在较短时间内从9000 万增加到1.2 亿,北京今年含税收入也有望过亿。3)至于全国化战略,公司也在稳步实施,求质量不求速度。

　　年份原浆成为公司业绩第一助推器。10年,年份原浆实现销售收入7.4亿元,同比增长208%,占收入比重39.4%。未来公司也将继续大力推广年份原浆,将产品销售比重调整到60%左右。

　　此次拟增发为不超过2000 万股,发行价格不低于66.86 元/股,预计募集资金12.26 亿元。募集资金将用于优质基酒项目(主要用于提高名酒率,从而增加年份原浆的供给,以匹配公司未来发展战略的产品结构调整)、省内渠道建设和广告投入(两年拟投入3.7 亿元电视广告),预计11-13 年公司销售费用都将维持高位。

　　投资评级与估值:不考虑增发摊薄,我们预计古井贡酒11-13 年EPS 分别为2.153、2.984 和3.980 元,同比增长61.2%、38.6%和33.4%,对应A 股11-13PE 35.6、25.7 和19.3 倍,对应B 股11-13PE 21.8、15.7 和11.8倍。若定向增发顺利完成,11-13 年全面摊薄EPS 为1.984、2.750 和3.668 元。和洋河股份、山西汾酒类似,古井贡酒今明两年仍将明显受益于次高端和中高端白酒的消费升级,继续呈现较快增长,建议投资者增持古井贡酒,积极买入古井贡B。

　　股价表现的催化剂:年份原浆持续热销。

　　核心假定的风险:省内白酒企业竞争激烈;机制上和先进相比同行仍有欠缺(江苏的洋河、安徽的宣酒、口子激励机制都优于古井);广告投入增长过快;年份的概念有一定风险。(申银万国证券研究所)