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 张化机：光伏领域值得期待 投资评级与估值：6 个月目标价26 元，45%上涨空间，首次评级给与买入评级。我们认为：饱满的订单+产能瓶颈的逐步解决=公司较为确定的高成长性。预计公司11-13 年EPS 分别为0.65 元、0.95 元和1.30 元，未来三年复合增长42%，给予公司2012 年行业平均27 倍PE 的估值，6 个月目标价26 元，相对目前股价有45%的上涨空间，首次评级给与买入评级。 逻辑和原因： 1. 国内非标压力容器行业未来三年增速超20%，公司为业内第四。07-09 年非标压力容器行业复合增速超过20%，预计10-12 年我国非标压力容器行业将保持22%左右的增速，市场容量分别为526 亿、640 亿和782亿元。公司09 年行业排名第四，市占率2%左右，是国内少数可提供现代煤化工和石油化工工程成套核心设备的企业，产品应用非常广泛，除传统石油化工、煤化工以外，光伏、核电、海工以及军工等领域前景广阔。 2. 受益下游强劲需求，公司在手订单已超过25 亿元，2.5 倍于2010 年收入，未来可获潜在订单较多。公司凭借优良制造工艺(已取得核2、3 级压力容器生产资质，目前在公示)以及众多标杆项目示范效应，目前在手订单非常充裕，总额已超25 亿元(石油化工10 亿，煤化工6.9 亿，蒸发器3.3 亿，新能源光伏总包3.5 亿元)，仅2011 年以来新接订单就在7 亿元左右；新疆合资公司目前已在办理营业执照和环评，预计下半年将参与新疆项目招投标，由于是和中科合成油合作(伊泰、神华、中科院合资公司)，相关方的项目合作机会较大，11 年有望实现约2 亿收入。此外，海工、光伏EPC 总包等领域值得期待。 3. 09 年中期已开始产能布局，阶梯式产能释放保障充裕订单顺利转化成公司业绩增长。老厂区3 万吨产能近两年基本满产，营收产值已达10 亿元上限，09 年中期就开始建设的6 万吨重型非标化工装备制造项目目前已投产，预计2011 年释放产能50%，2012 年释放5 万吨产能；新疆项目设计产能6 万吨，6 个月左右建设期后，预计2012 年就可以实现3-5 亿元的收入；2012 年有可能启动陕西榆林基地建设项目。初步预计2011-2013 年公司可实现营业收入分别为19 亿，27 亿和38 亿元。 关键假设点：(1)预计公司临江年产6 万吨募投产能于今年二季度达产，今年产能释放40%左右，2012 年达产80%；(2)新疆机械设备制造基地于上半年完成工商注册、环评等工作，下半年即可参与新疆当地煤化工项目招投标，2012 年可实现销售收入3-5 亿元，2013 年实现6-8 亿元收入；(3)假设多晶硅EPC 总包项目2012年仍有5-10 亿元订单；(4)重件码头以及封头公司将于2012-2013 年贡献5000—8000 万元收入。 股价表现的催化剂：新增石化、煤化工以及多晶硅EPC 总包项目订单。(申银万国证券研究所) |
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