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本报告导读： 公司收入增速连续6个季度环比下滑，净利润增速连续2个季度环比下滑，兑现了市场对于苏宁乃至整个家电销售行业增速放缓的预期。 投资要点： 公司2011年上半年收入442.3亿元，增长22.68%，实现归母净利润24.7亿元，增长25.35%，对应EPS0.35元。第二季度收入236.5亿元，增长22.3%，实现归母净利润13.5亿元，增长24.0%。 公司加快了新开门店速度，上半年净增门店140家。加速新开门店的同时，公司同店增长受到家电消费行业整体的影响，上半年可比门店收入增速只有3.14%。 易购网上平台上半年实现销售25.69亿元，第二季度实现14.61亿元，环比增长31.9%，如果三季度销售保持这样的环比增速，第四季度由于旺季效应增速加快的话，全年完成80亿的销售目标应该问题不大。 整体上来看，公司收入增速连续6个季度环比下滑，净利润增速连续2个季度环比下滑，基本兑现了市场对于苏宁乃至整个家电销售行业增速放缓的预期。下半年乃至如果行业整体增速继续下滑，行业竞争必会更加激烈。我们相信苏宁将依靠清晰的发展规划和踏实稳健的经营风格成为零售业这场马拉松的最终胜利者。 另外，公司2010年第二季度后新开门店速度有所加快，经过1年培育进入盈利阶段，我们认为下半年公司同店增速因会环比提升。预计公司2011-2013年收入935/1144/1386亿元，同比增长24%22%/21%；实现净利润51.6/65.9/83.3亿元，同比增长29%/28%/26%，对应EPS0.69/0.89/1.12元。目前公司股价对应2011年EPS大约18倍左右，我们认为公司估值水平继续向下空间不大，给予目标价16元，对应2012年18倍，增持评级。 (国泰君安) |
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