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支撑评级的要点 报告期内，既有商业运营项目稳步推进，实现营业收入5.12 亿元，比去年同期增长60%，其中又一城项目实现了结算收入1.7 亿元。 受房地产调控影响，海印商业扩张的步伐预计或将有所放缓，但未来扩张方向确定且空间巨大。 受厂区限电、持续降雨、北海矿区产能不稳定以及原材料价格上涨等因素影响，高岭土上半年业绩不达预期。预计下半年产量及毛利率将有所改善。 轻资产为主的经营模式下，公司现金流表现优秀，短期偿债压力不大。独特扩张模式下资金压力小。 评级面临的主要风险 高岭土产能不达预期风险；商业跨区域扩张风险。 估值 主要由于今年高岭土业绩释放低于预期，我们下调2011 年预测每股收益5.1%至0.84 元，并分别小幅下调2012-13 年预测每股收益。维持对海印的买入评级，综合考虑NAV 估值和市盈率估值，将公司目标价从24.76元下调至21.32 元，相当于25.3 倍2011 年市盈率和25%的2011 年末NAV 折价。 (中银国际) |
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