利源精制:增发进入轨交车辆制造

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：陈炳辉 日期：2014-12-25

　　事件

　　今日,利源精制发布公告称,公司拟以不低于19.32元/股的价格,向不超过10名投资者发行不超过1.56亿股,融资不超过30亿用于“轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目”。

　　评论

　　项目将形成1000辆/年的轨道车辆制造产能。公司拟通过全资子公司天津利源轨道车辆制造有限公司进行实施轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目。项目建成后,公司将形成动车组400辆/年、铝合金城轨地铁400辆/年、不锈钢城轨地铁200辆/年的轨道车辆制造能力,同时新增铝型材深加工产品5万吨/年的生产能力,将形成公司的高端装备制造能力和进一步提升公司材料深加工水平。

　　项目总投资达42.3亿元,需引进大量先进设备。其中,轨道车辆制造系统包括车体车间、涂装车间、组装车间、调试车间、转向架车间、备料车间、物流中心等;铝合金深加工系统包括电子产品加工车间、轿车零部件加工车间、太阳能产品深加工车间、铝型材门窗加工车间等;新增产品所需的1193台套生产工艺设备包括轨道车辆制造所需工艺技术装备979台套和铝型材深加工所需工艺技术装备214台套。

　　全球轨交车辆行业发展空间很大。预计,未来30年,我国城际客运系统所需城际动车组约为30000~45000辆,我国年均需求城际动车组为1000~1500辆左右。2016~2020年之间,预计我国城市轨道里程数约新增6229公里,保有量将增加37374辆,年均需求量为7475辆左右;预计未来几年,中东市场将有十几个项目近1900多辆车,南美市场大约十几个项目近1000多辆,以及南亚及东南亚市场、北美、中亚和非洲市场等3000至4000辆的车辆需求,海外市场平均每年招标2000至2500辆。

　　三井物产提供技术来源与市场两重保障:此次募集资金投资项目由公司与日本三井物产金属共同实施完成。三井物产金属与公司签署了《轨道交通制造项目协议书》。公司负责提供轨道车辆制造所需土地、工厂设备等的投资;三井物产金属负责提供日本轨道车辆制造技术人员,以及轨道车辆制造技术、设计、自动化系统等技术信息,同时负责整车的销售工作。

　　项目的实施具有战略意义。轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目的实施,可以衔接公司现有轨道车辆材料深加工项目,实现项目效益最大化,有望提升轨交材料在收入中的比重;项目具有良好的市场发展前景和经济效益(经测算,本项目财务内部收益率(税后)为16.33%,项目增量投资回收期(税后)为8.79年);有利于延伸现有产品的产业链,扩大现有产品规模,提高产品市场占有率,有利于进一步提高公司的核心竞争力和可持续发展能力。

　　投资建议

　　公司预计2014年公司业绩的增速将介于30%至50%之间。

　　我们预计公司2014、2015年的业绩为0.83、1.09元,PE分别为27和21倍,业绩分别增长33%和31%。

　　业绩增长动力有:一是,公司产能释放;二是轨交、汽车轻量化、石化、电力等对铝型材的需求增长;三是公司积极推进产品结构的升级,深加工、高毛利产品比例提升。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　铝加工行业竞争加剧;客户开拓风险;公司产能释放不及预期风险。进入到轨交车辆制造领域,影响公司与北车合作风险。非公开增发审批风险。轨道车辆制造项目的技术风险等。