康恩贝：收购拜特剩余股权，外延整合加速推进

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司

　　事件：公司4月27日公告以 9.555亿现金收购贵州拜特剩余 49%股权，贵州拜特将成为公司全资子公司。

　　评论：

　　定增落地之后外延整合开始加速推进，维持公司增持评级。公司4 月14 日完成非公开发行，21 亿元资金募集到位，凭借资金优势，公司外延整合加速进行，此次收购贵州拜特49%剩余股权是定增之后首单，预计未来将持续推进。维持盈利预测2015~2017 年EPS 0.71、0.84、1.00 元，维持目标价32 元，维持增持评级。

　　低成本收购拜特剩余49%股权，利润增厚明显。贵州拜特2014 年收入6.54 亿，同比增长40%，净利润3.94 亿，同比增长91%，收购成本相对较低，2014 年PE 仅5X。并购对公司利润增厚明显(按2014 年净利润计算增厚约35%)，我们预计2015 年拜特实现净利4.8 亿， 5 月上旬股东会通过后即可实现并表，有望支撑公司全年业绩增长。

　　品种具备市场拓展空间，品种整合互补。拜特主要产品丹参川芎嗪主要用于心血管、脑血管等领域，目前已进入26 省城镇职工基本医疗保险目录、20 省新农合目录和2 省基本药物目录，目标医院覆盖率87%，仍有较多市场覆盖空间，正处于增长期，具备10 亿规模潜力。2015 年Q1 考虑到产能释放，预计拜特继续保持快速增长。拜特拥有优异的医院深度招商网络，龙津通灵胶囊通过拜特平台实现快速放量，除此公司还有几十个适合医院市场的潜力品种，有望通过拜特的医院渠道实现放量。

　　收购拜特之后，外延整合有望继续推进。预计公司完成对拜特剩余股权的收购之后，围绕互联网+战略，继续完善医药电商平台，从渠道到入口进行完善，搭建完整的移动闭环。

　　风险提示：自有OTC 品种竞争加剧，销售增速波动；

　　美盈森2015年一季报点评：业绩符合预期，互联网包装快步前进

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司

　　维持增持，目标价46.00 元。2015 年一季度公司业绩稳步增长，营业收入同增20.73%，归属上市公司扣非净利润同增45.06%，符合预期。我们认为随着次新客户进入收获期，公司未来收入较快增长可期，维持公司2015/16/17 年EPS 为0.61/0.92/1.17 元，维持增持评级，目标价46.00元。

　　业绩符合预期，未来收入快速增长可期。报告期内，公司收入和盈利能力实现双升：营收3.947 亿元，同增20.73%；归属上市公司扣非净利润5856.76 万元，同增45.06%；EPS 为0.0847 元，同增40.46%；毛利率提升1.3pct 至34.41%。公司优质客户拓展初见成效，促进东莞和苏州基地订单快速放量，在推动公司收入稳增的同时，将进一步巩固龙头优势。而凭借在包材整装一体化服务领域的持续创新，公司产品附加值和盈利能力显著提升。我们预计，随着“高端客户、高端产品”策略的持续推进，公司市场开发能力和客户黏性有望进一步提升，未来收入较快增长可期。

　　新模式，新业态，新价值。在大行业小公司的包装印刷领域，定制化和互联网化新模式趋势渐起，包装云平台模式将助力跨越成长。凭借在个性化包装和云印刷的先发经验，公司有望将一体化创新服务由传统B2B 领域向更广泛领域推广；凭借互联网平台的汇聚整合效应，公司有望整合业内的零散需求和产能等资源，从而突破作为个体的增长瓶颈，快速切入上千万中小企业用户与上亿个人消费者，实现跨越式成长。

　　风险提示：新客户订单不确定性，互联网业务进展低于预期等。